文：天(tiān)风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提(tí)前还(hái)款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出(chū)同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支(zhī)撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居(j修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句ū)民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回(huí)落(luò)的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还(hái)在(zài)下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

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　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额(é)存款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大(dà)

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