近期“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标(biāo)的(de)，从(cóng)而获(huò)得长期(qī)稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票(piào)为洛(luò)阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金(jīn)净流入(rù)额(é)前(qián)十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十(shí)大的股东(dōng)行(xíng)业。例(lì)如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富(fù)基金增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公(gōng)司股票(piào)。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他(tā)们对(duì)于国企(qǐ)改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大(dà)。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健的(de)基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基(jī)于(yú)公(gōng)司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过(guò)去(qù)难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分外资的(de)选股池子(zi)。例(lì)如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类(lèi)俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这(zhè)说明国(guó)企公(gōng)司的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的(de)提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期(qī)的低估值为投(tóu)资(zī)者提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值(zhí)被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业，目前来(lái)看大部(bù)分(fēn)国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是(shì)全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，目前(qián)国(guó)企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过(guò)股息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票(piào)价(jià)格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍(réng)然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观(guān)点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合(hé)经理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的(de)股价有了(le)非常显著(zhù)的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观察中国市(shì)场我们学(xué)到了(le)什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来(lái)了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的(de)国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业(yè)整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额(é)外推动(dòng)力。

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