事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于(yú)5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的(de)存款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前(qián)利率处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存(cún)款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于(yú)目前(qián)存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不具备(bèi)全面(miàn)下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关(guān)注：存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为(wèi)一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知存(cún)款两(liǎng)个(gè)品种(zhǒng)，一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协(xié)定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低(dī)留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的银(yín)行(xíng)主要(yào)集中在城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调(diào)。目前超过(guò)利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导(dǎo)致(zhì)部(bù)分城商行和(hé)农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通(tōng)存款并列(liè)，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回(huí)流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调(diào)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款利率的(de)调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期(qī)存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日(rì)，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)继(jì)续下(xià)行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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