文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局(jú)发(fā)布(bù)4月全国规模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)绩效(xiào)数(shù)据(jù)。4月份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)增速的(de)下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的(de)利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)，中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按(àn)当(dāng)月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速(sù)的下探(tàn)幅度(dù)之艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业(yè)中，有26个(gè)行业的营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其他13个(gè)行业(yè)的营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出(chū)现回落，其(qí)中回落(luò)幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主要是农副(fù)食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企业累计每百元(yuán)营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资源(yuán)综(zōng)合(hé)利用(yòng)的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内(nèi)汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽(qì)车制造(zào)业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年(nián)同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学(xué)原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然(rán)为负(fù)；农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制造(zào)和印刷和(hé)记(jì)录(lù)媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理利润累(lèi)计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于(yú)第(dì)6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎(yì)的(de)话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最(zuì)早也(yě)需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和(hé)外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静(jìng)静、张(zhāng)一平，联(lián)系人(rén)罗(luó)丹

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