文|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采等其(qí)他行(xíng)业(yè)的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拉动项。在价(jià)格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一(yī)步增多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好(hǎo)的行(xíng)业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回落(luò)，其(qí)中回落(luò)幅度(dù)较大的行业(yè)主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号同比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元(yuán)）。产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国(guó)内(nèi)汽车销售量的提升和(hé)汽(qì)车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备(bèi)制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤(xiān)维制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造(zào)等多个行业的利润增速(sù)跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒(méi)介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热(rè)力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)回升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们(men)在(zài)《今(jīn)年工业(yè)企业利润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历(lì)史(shǐ)来(lái)演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速(sù)度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号>

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)分(fēn)析(xī)》报告(gào)，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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