私募(mù)基金运作即(jí)将迎(yíng)来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草的(de)《私募证券投(tóu)资基金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券(quàn)投资基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基(jī)协实施登记备(bèi)案以(yǐ)来(lái)，我国私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基(jī)协已(yǐ)登记(jì)私募证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金交易策略逐步多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的(de)机构投资(zī)者之一。中(zhōng)基(jī)协结合私(sī)募证券(quàn)投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等(děng)环节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募(mù)集及存续(xù)门槛(kǎn)要(yào)求上(shàng)，明确私募证券投资基金初始募(mù)集(jí)及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了修订(dìng)后的《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一(yī)步明(míng)确(què)了(le)私(sī)募(mù)登记(jì)备案(àn)标准，其(qí)中就(jiù)提出私募(mù)证券(quàn)基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运作指引》的(de)相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热(rè)议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净(jìng)值变(biàn)化外(wài)，连续60个交易日出现基金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民币(bì)的，该私(sī)募证券(quàn)投资基金进(jìn)入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运作指引》在(zài)衔(xián)接《备案办法》募集规(guī)模的基(jī)础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这也(yě)体现(xiàn)行业的(de)“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中小规(guī)模的私募(mù)生存难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一(yī)次。为(wèi)引导投(tóu)资者(zhě)理性投资(zī)、长(zhǎng)期(qī)投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为(wèi)引导私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人提升(shēng)专业投资能(néng)力，组合投(tóu)资、分散(sàn)风险，要求私募证券(quàn)投资基金采取资产组合(hé)的方式(shì)进行(xíng)投(tóu)资。单只私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一(yī)资产的(de)资金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管(guǎn)理的(de)全部(bù)私募证券投资基(jī)金投资(zī)于同(tóng)一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地(dì)方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国(guó)证监(jiān)会、协会(huì)认可(kě)的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌(qiàn)套，要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金架构应(yīng)当清(qīng)晰(xī)、透明(míng)，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式规避监管(guǎn)要求。私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或者金融(róng)机构发(fā)行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的(de)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资(zī)产管(guǎn)理产品不(bù)再投资除(chú)公开募集(jí)基金以外的其他私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金或(huò)者资产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资要(yào)求上，明(míng)确私募基金应当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不(bù)得(dé)将衍生(shēng)品交易(yì)异化(huà)为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方(fāng)面(miàn)，要求私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立健全内(nèi)部制(zhì)度，遵(zūn)循投资者利益优先与(yǔ)公(gōng)平交易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)在交易系(xì)统安(ān)全、异常交易(yì)监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细化(huà)对(duì)私募证券投资基(jī)金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资(zī)产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证(zhèng)券投资基金管理人和私募证券投资(zī)基金信(xìn)息报送工作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人(rén)定期(qī)开展压力测试、建立风(fēng)险准备(bèi)金制度等(děng)。具(jù)体来看(kàn)，同一实(shí)际控制人控制(zhì)的私募基金管理人在最(zuì)近一(yī)年(nián)度末合计(jì)基金(jīn)管理(lǐ)规模(m几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同ó)在20亿(yì)元以上的(de)，应当持(chí)续(xù)建立健全流动性风险(xiǎn)监测(cè)、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止损线(xiàn)的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每季度(dù)至少进(jìn)行一次(cì)压(yā)力几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同(lì)测试。私募基金管理人应(yīng)当结合(hé)市场状况和自身(shēn)管理能力(lì)制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预案(àn)，明确预案(àn)触(chù)发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止通道业(yè)务(wù)，私募基金(jīn)管理人应当对投资者(zhě)资金来(lái)源的合规性进(jìn)行审查，不得(dé)由投资者或(huò)其(qí)指(zhǐ)定第三(sān)方下(xià)达投(tóu)资指令或(huò)者自行(xíng)负责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及(jí)其他(tā)私(sī)募基金提供规(guī)避投(tóu)资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管要求的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向期货(huò)日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监管的(de)实(shí)际标准(zhǔn)在向金融(róng)机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前征求意见稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执行(xíng)后会快速抹(mǒ)平(píng)私募基金相对其他(tā)资(zī)管产品的(de)灵(líng)活度，让(ràng)资(zī)金方的投(tóu)放偏好回到策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的(de)整体运营和服(fú)务(wù)水(shuǐ)平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利(lì)于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安(ān)排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资(zī)基金按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同时(shí)为减少新老基金的套(tào)利空(kōng)间，对(duì)存量基金针对(duì)不同情况提出差异(yì)化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模(mó)等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募集规模及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实施(shī)后存量基(jī)金新募集的投资者要求(qiú)设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基(jī)金(jīn)合同(tóng)存(cún)续期限(xiàn)发生变化(huà)的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的(de)私募证券投资基金，要(yào)求在《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内，修改基(jī)金合(hé)同(tóng)，约定(dìng)明确(què)的基金存续(xù)期，以促进目前存量(liàng)永续(xù)基(jī)金限期整改。

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