公募基金交易结(jié)算模式(shì)再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式(shì)和(hé)券商结算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗选择不同的(de)结算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地(dì)

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道(dào)、易方(fāng)达(dá)两家基金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的(de)券商(shāng)，据了(le)解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券(quàn)公司(sī)进(jìn)行交易申报，由托管银(yín)行进(jìn)行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的(de)托管(guǎn)账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账户(hù)无(wú)需实(shí)际(jì)上(shàng)的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入(rù)资金，每个交易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场内交易(yì)额度的前端验(yàn)资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商交易(yì)结算模式(shì)的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)的(de)优(yōu)点，同(tóng)时资(zī)金结算由托管行完(wán)成(chéng)，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结(jié)算(suàn)模式的选择(zé)，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降(jiàng)低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深(shēn)度(dù)捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进(jìn)，金融(róng)机构(gòu)为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安(ān)基金总结(jié)为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头寸王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资(zī)金无(wú)需三方存管；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证券公(gōng)司对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的(de)商业(yè)模式(shì)创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模(mó)式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了(le)交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利(lì)于(yú)券商代买市(shì)占率的提(tí)升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)，可优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势(shì)归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式(shì)下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银(yín)证转(zhuǎn)账时(shí)间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证券公司前端验资验券可(kě)有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交(jiāo)收；日(rì)终资(zī)金对账(zhàng)实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一(yī)致，对投(tóu)资组(zǔ)合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特(tè)征，将增加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业(yè)务(wù)还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公(gōng)司内部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司(sī)人士表示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在(zài)明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全(quán)额留存在(zài)托管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其(qí)是(shì)托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式(shì)下的场内(nèi)交易前(qián)端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模(mó)式来(lái)看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了(le)解到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是(shì)目(mù)前公募(mù)基金结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金采用了(le)券(quàn)结模式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式(shì)也正(zhèng)式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就(jiù)表示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场(chǎng)行情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结(jié)模(mó)式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公(gōng)司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结(jié)模(mó)式能有效推动(dòng)券商和基金公司的合(hé)作关系，有助(zhù)于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式(shì)的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术(shù)系(xì)统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体验的舒(shū)适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司(sī)和(hé)证券公(gōng)司会受(shòu)益于(yú)这一发展变化(huà)。

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