公募基金交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作推出。目前(qián)正在(zài)发行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)推(tuī)出(chū)也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基(jī)金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金公(gōng)司(sī)也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士看来(lái)，目前基(jī)金结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模(mó)式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新(xīn)的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年(nián)持(chí)有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先(xiān)有落(luò)地基金产品的(de)券商，据了解(jiě)，其(qí)他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一新的业务(wù)。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托管银行的(de)托(tuō)管账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式(shì)的与(yǔ)一般券结模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的资(zī)金账户无需实(shí)际上(shàng)的(de)银(yín)证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个(gè)交易日基金公司采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额(é)度(dù)每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额，以实(shí)现对(duì)产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内交(jiāo)易(yì)通(tōng)过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决(jué)了部(bù)分(fēn)托管行比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基(jī)金与证券公司(sī)结算(suàn)模式的(de)选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需(xū)求，也(yě)印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入(rù)更(gèng)加成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进公募(mù)基金(jīn)、券(quàn)商渠(qú)道、基(jī)金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较好(hǎo)运营效率带来(lái)的(de)优质交易(yì)体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客户交易结算(suàn)资金的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三(sān)大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交易结算(suàn)模(mó)式(shì)，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完(wán)成，可(kě)以全方位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加(jiā)强了交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能，优化(huà)交易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析称(chēng)，“相较券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基(jī)金人士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中于原来的(de)证券(quàn)公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方(fāng)式(shì)是需(xū)要将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去银(yín)证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式下资金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受(shòu)银(yín)证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期(qī)费用支付、新(xīn)股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日(rì)终资(zī)金对(duì)账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的(de)限制仍东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿有(yǒu)待(dài)解决等问题(tí)，初期(qī)或更多是头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部(bù)对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公(gōng)司(sī)人士表示(shì)，这类业务(wù)具(jù)备(bèi)一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模(mó)式和(hé)券商结算模式，这一模(mó)式(shì)可(kě)以同(tóng)时(shí)激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的(de)销售力(lì)度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍(réng)处(chù)于(yú)发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算(suàn)模(mó)式仍不(bù)具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结(jié)模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品资(zī)金全额留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需(xū)银证转账；对(duì)证券(quàn)公司提高服务机构客户的(de)能(néng)力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系(xì)统(tǒng)改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券(东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿quàn)商(shāng)结(jié)算模式下的场内交易前(qián)端验资验券(quàn)相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模式(shì)来看(kàn)，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单(dān)一(yī)模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重(zhòng)要(yào)变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租(zū)用券(quàn)商的交易(yì)席(xí)位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算(suàn)参与人与中国结算进行(xíng)资金和(hé)证(zhèng)券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来(lái)爆(bào)发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结模式的(de)发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动(dòng)券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示，券结模(mó)式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商(shāng)结算模式的(de)发(fā)展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时代：发(fā)展的(de)边(biān)际制(zhì)约(yuē)因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策(cè)略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩(jì)表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的(de)中长期利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的(de)基金公(gōng)司(sī)和(hé)证券公司会(huì)受(shòu)益于这一发(fā)展变化。

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