2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略(lüè)”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的(de)重点领域，光伏(fú)设备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽管在(zài)政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业(yè)产量不断扩大(dà)，营收、归母(mǔ)净利润(rùn)不断(duàn)增长，但(dàn)行业内(nèi)上中下游板块的盈(yíng)利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市(shì)公司研究院的数据显示，光伏设备产业(yè)链盈利参差不(bù)齐。光伏设(shè)备行业(yè)主要分为(wèi)5大板块，分(fēn)别是(shì)上(shàng)游(yóu)的硅(guī)料硅片生产(chǎn)加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工设备(bèi)、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池组件。利(lì)润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于(yú)金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的(de)利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总(zǒng)体利润贡献度(dù)小，且(qiě)毛(máo)利率(lǜ)不足20％，企业间的(de)竞争加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预(yù)期增加(jiā)，结合对企业(yè)经(jīng)营数据变化的分析，可以看(kàn)出(chū)：光伏设备的上游将(jiāng)迎(yíng)来(lái)降价与去(qù)库存(cún)阶(jiē)段，这对于中下游(yóu)企业来说(shuō)意味着原材料成本得到控(kòng)制(zhì)，利于企业经(jīng)营能(néng)力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下(xià)，作为清洁能(néng)源重要方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上市公司的扶持力度(dù)。金融界上市公司研究院统(tǒng)计发现(xiàn)，行(xíng)业中48家(jiā)上市公(gōng)司，有33家2022年获得(dé)的(de)政(zhèng)府补助较(jiào)2021年(nián)增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之(zhī)同(tóng)步的是上市企(qǐ)业经(jīng)营规(guī)模不断扩大，利润增速(sù)可(kě)观。产量(liàng)方面来看，根据国家能(néng)源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以(yǐ)看(kàn)出，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利(lì)润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的(de)企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年(nián)电(diàn)池片环(huán)节尤其(qí)是大尺(chǐ)寸电池处(chù)于供不应求的状态，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏(fú)设备(bèi)行业归母净利(lì)润增速居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个(gè)百分点(diǎn)，3家(jiā)企(qǐ)业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设(shè)备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句析(xī)发现，上中下游呈现的结(jié)果参(cān)差(chà)不齐，上游硅(guī)料(liào)硅(guī)片享受到光伏产业的红(hóng)利，行业(yè)有竞争壁垒，参(cān)与厂商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下游多(duō)数板块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率(lǜ)第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年(nián)板块(kuài)毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛(máo)利率(lǜ)最高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅(guī)片板(bǎn)块(kuài)毛利率较快提升，首先(xiān)是源于(yú)供不应求背(bèi)景(jǐng)下的涨价。作为光伏(fú)设备行业的原(yuán)材料方，硅(guī)料(liào)硅(guī)片板(bǎn)块可以形容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽然硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的数据来(lái)看，硅片价格依然处(chù)于(yú)高位。特(tè)别是上半年硅片价(jià)格持续高位运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业代表之一通威股份，曾在2022年(nián)报中提及(jí)量价双(shuāng)升，指出受益(yì)于多晶硅产能缺口(kǒu)，相(xiāng)关(guān)产品持(chí)续扩产，价(jià)格同比上涨显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅片板块(kuài)进(jìn)入壁(bì)垒(lěi)高，深耕该领域的(de)企(qǐ)业容(róng)易形成规(guī)模效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发(fā)式增(zēng)长，平(píng)均归母净利润(rùn)增速(sù)为172％，特(tè)别是(shì)大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家(jiā)硅料(liào)硅片企(qǐ)业归(guī)母净(jìng)利润就增(zēng)长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归母净利(lì)润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归(guī)母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业(yè)经营情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏(fú)中(zhōng)下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利(lì)率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及光伏电池(chí)组件、光伏辅材(cái)等(děng)领(lǐng)域参与厂(chǎng)商(shāng)较多(duō)，企(qǐ)业(yè)间竞(jìng)争激烈。整体而言，光(guāng)伏设(shè)备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下(xià)行趋势(shì)，45家企业(yè)平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归(guī)母净利润累计(jì)增长269.25亿元，净(jìng)利(lì)润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)数据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来(lái)基本(běn)持平(píng)，而光伏辅材和光伏电池组件毛利(lì)率下(xià)滑明(míng)显(xiǎn)，特别是光伏电(diàn)池组件(jiàn)成为(wèi)毛利(lì)率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行业(yè)不(bù)同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　具体(tǐ)来看，光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)板块11家上(shàng)市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基绿(lǜ)能毛(máo)利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争激(jī)烈。这(zhè)一板块毛(máo)利率2020年(nián)以(yǐ)来逐年(nián)下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特(tè)的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比(bǐ)而(ér)言，逆变器板块有6家(jiā)企(qǐ)业，数量(liàng)相对较少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该板块(kuài)第(dì)一，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为逆(nì)变器板块的绝(jué)对(duì)龙头，阳(yáng)光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆变器全(quán)球出货(huò)量达77GW，逆变设备(bèi)全球(qiú)累(lèi)计装机(jī)量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场(chǎng)占(zhàn)有率第一(yī)。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度(dù)放慢(màn)，中下游盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业(yè)上游(yóu)“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是(shì)行业写照，而自(zì)2022下半年硅料硅片价格(gé)自(zì)高位(wèi)走出(chū)下行趋势，行(xíng)业格局将发(fā)生(shēng)怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅等硅(guī)片(piàn)的阶段高(gāo)点，多(duō)数(shù)硅片价格下(xià)跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色(sè)金属工业协会(huì)硅业(yè)分(fēn)会公布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅(guī)片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格(gé)区(qū)间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据(jù)也可看出硅片价格下跌对(duì)上游公司盈利(lì)的影响。今年一季度，大全能源(yuán)实现归(guī)母净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年(nián)同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今(jīn)年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率数据发现(xiàn)，无论是环比还(hái)是同比(bǐ)，相较而(ér)言都(dōu)有明显下行趋势，说明当前有库存(cún)积压风险。以大全(quán)能源为(wèi)例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今(jīn)年(nián)江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句同期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅(guī)料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融界(jiè)上市(shì)公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　专(zhuān)业(yè)人士认为(wèi)，上游(yóu)硅料硅片面临短期供过于求(qiú)的局面(miàn)，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有进一(yī)步(bù)下行空间。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏加工设备等对(duì)中(zhōng)下(xià)游板块，将能较(jiào)好控制原材料(liào)成(chéng)本(běn)，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一(yī)定帮(bāng)助。

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