文(wén)：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取(qǔ)决于存(cún)款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会(huì)带动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入(rù)增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度(dù)人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不同在于(yú)理财(cái)市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑(huá)可(kě)能的(de)原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债(zhài)券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸(xī)怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的(de)又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等(děng)多(duō)地继续(xù)降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继(jì)续(xù)成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期(qī)或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加(jiā)大

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