来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气(qì)度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可(kě)选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望(wàng)改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年(nián)一季(jì)度(dù)制造业(yè)、交(jiāo)通运(yùn)输业、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年(nián)份的复(fù)合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业(yè)强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)行(xíng)业(yè)景气(qì)度最高，部分行(xíng)业(yè)步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初(chū)外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续(xù)扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方(fāng)面(miàn)，消费场(chǎng)景恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费(fèi)和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高(gāo)位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期和(hé)2年期国(guó)债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不(bù)确定性增(zēng)加和(hé)对流(liú)动性的担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策(cè)将需要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪(jì)要(yào)公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融(róng)市场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势(shì)被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局(jú)势不太(tài)可能(néng)从根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造(zào)工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫需(xū)要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望(wàng)提高债务上限并削(xuē)一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就中美(měi)关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库(kù)存同(tóng)比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部(bù)省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落。

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