核(hé)心观点:在当前(qián)经济(jì)恢复的不确定性下，高(gāo)股息(xī)策略有望以其确定(dìng)的(de)股息收入和较高的安全边际为投(tóu)资者(zhě)提供不(bù)错(cuò)的收益。而基本面稳健，分红率高而稳定，估(gū)值(zhí)处于历史低位，银行板(bǎn)块将成为高股息策(cè)略的理想增配板块。

　　高股息策略是以股息率为投资要素(sù)，选择(zé)股息率较高的股票并长期持有的投(tóu)资策略(lüè)。高股息率一方面意味着公司有较(jiào)高的股利支(zhī)付率，投资者每年可以获得较(jiào)高(gāo)的股利收(shōu)入作(zuò)为绝对收益，另(lìng)一(yī)方面(miàn)意味(wèi)着公司估值较低(dī)，因此具备一(yī)定的安全边际，而且(qiě)投(tóu)资的成本相对较低，长(zhǎng)期持(chí)有还可以节(jié)税。从历(lì)史表(biǎo)现上(shàng)来看，高股息策略的安全性较(jiào)高，在市场下行阶段(duàn)更加抗(kàng)跌，防御(yù)性更强。从当前宏观(guān)经济的角度来看，疫情三年后经济恢(huī)复仍然有较大的不确定性；从大类资(zī)产的(de)投资(zī)收(shōu)益(yì)来看，目前可投资的资产不多，收益率在(zài)下(xià)行。因(yīn)此以银(yín)行(xíng)板(bǎn)块为代(dài)表的高股息策略有(yǒu)望取得相对不(bù)错的收益。

　　高股息(xī)率(lǜ)想(xiǎng)要取(qǔ)得较好(hǎo)的(de)收益就需要满足(zú)以下几个条件：1）在分子部分也就是股(gǔ)息(xī)端需要(yào)有一贯较高而且稳定的分红(hóng)率；2）有稳(wěn)定股息(xī)的前提就(jiù)是(shì)行业基本面需要(yào)稳(wěn)定；3）在分母(mǔ)部分也就(jiù)是(shì)股价端估值低，因此安(ān)全边际比较高，下降空间有限(xiàn)，波动(dòng)性较低(dī)；4）公司最好有一定的成长(zhǎng)性，股价有进(jìn)一步提升的可能

　　而银行(xíng)板块恰(qià)好满足(zú)以上条件：1）上市银行过(guò)去三年的(de)现金分红率整(zhěng)体都在24％以上，其中大行最高，其次是股份行和(hé)城商行，农商行相对低(dī)一些。2）银行(xíng)高分红(hóng)的(de)背(bèi)后也离不(bù)开经营业绩的稳定。从2023年一季(jì)度来看，上市银(yín)行整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资(zī)产重定价的情(qíng)况下(xià)能(néng)够保持(chí)正增殊为不易。上(shàng)市银(yín)行整体净利润(rùn)同比+2.3％，行业利(lì)润增速高于营收，拨备与税收优惠(huì)共同(tóng)贡(gòng)献利润释放。预计随(suí)着大行(xíng)重(zhòng)定价的(de)压力过去以及(jí)二三季度农商(shāng)行小微投放旺季的到来，资(zī)产端收益率(lǜ)将会逐步企稳，而中小银行存款利率的下行和理(lǐ)财资金(jīn)赎回的趋缓(huǎn)也会使得(dé)负债成本有(yǒu)望进一步下行，净息(xī)差预计会在(zài)下半(bàn)年提(tí)升(shēng)。资产质量方面银行板块处于历史较优(yōu)水平，上市银(yín)行不良率(lǜ)继续环比下降，基本处(chù)在2014年(nián)来历史低位，拨(bō)备覆(fù)盖率(lǜ)维持在245％的高位。3）目前银行板块的PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各个板(bǎn)块(kuài)中(zhōng)最低(dī)的(de)。而从2010年(nián)到现在的(de)历(lì)史(shǐ)数据来看，银行板块的(de)PE分(fēn)位为(wèi)19.7％，PB分(f三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因ēn)位为(wèi)7.09％，都处(chù)于(yú)比较(jiào)低的水平。因此银行板块的(de)配置安(ān)全(quán)边际和性价比(bǐ)较好，作为低且(qiě)稳定(dìng)的(de)分母也保证了其比较高的股息(xī)率。4）银(yín)行(xíng)板块作(zuò)为“国资含量”比较高的(de)板块，从去(qù)年底开(kāi)始监(jiān)管开始提出中(zhōng)特估后有比较不错的表现，国资持股比例和今年(nián)以(yǐ)来的涨幅也有43％的(de)正相(xiāng)关性，中特(tè)估有望为(wèi)投资者带来除稳定股息收益外的附加资本利得。

　　风险提示事件：经济下滑超(chāo)预期，经济恢复不及预期三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因。

　　摘要选自中(zhōng)泰证券研(yán)究(jiū)所研(yán)究报告(gào)：《银(yín)行板块与(yǔ)高股息策略：稳(wěn)定收益的溢价》

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