上市公司退市在A股早已不稀奇(qí)，但连带着可转(zhuǎn)债一(yī)起退市(shì)却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续(xù)20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股票及其可转债被终止(zhǐ)上(shàng)市，搜特转债(zhài)或成为(wèi)首只因正(zhèng)股退市而强制退市(shì)的(de)可转(zhuǎn)债。此外(wài)，*ST蓝盾也(yě)因触及(jí)退市指标被终止上市，其可转债已进入(rù)退市(shì)整理期，引(yǐn)发投资(zī)者对可转债信用风险的(de)担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和股票双重属(shǔ)性，自诞生以来颇受市场欢(huān)迎。一个(gè)广为(wèi)流传的说法是，可转债“下有(yǒu)保底，上不封顶”，即上(shàng)涨时(shí)有(yǒu)“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投(tóu)资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债(zhài)30多年(nián)发展(zhǎn)中，此前一(yī)直(zhí)未出现因正股退市(shì)而(ér)退市的情况，也未发生(shēng)过实质性违(wéi)约事(shì)件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或将被打(dǎ)破(pò)，可(kě)转债信用(yòng)风险浮出水(shuǐ)面。虽说(shuō)可(kě)转债退市后，依然可(kě)以执行赎回(huí)和回售(shòu)等条(tiáo)款，但由于(yú)大多(duō)数(shù)上(shàng)市(shì)公司是(shì)因(yīn)经营(yíng)不善导致退市，财务(wù)状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎(shú)回的可能性较大。而如果(guǒ)启动破(pò)产重整，公司发行的可转债(zhài)划归为普(pǔ)通债权，清偿(cháng)顺(shùn)序相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦存在(zài)很大不确(què)定性。

　　接连2只可(kě)转债(zhài)退市，投资(zī)者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全出乎意料(liào)，早已在相关规(guī)则中埋下了“伏笔”。根(gēn)据(jù)交易所上市规则，上市公司股票被终止(zhǐ)上市的，其发行的可转债及其他衍生(shēng)品种应当终(zhōng)止(zhǐ)上市。过去(qù)A股退市难、退市少，成(chéng)就了可转债30多年零退市(shì)、零违约的“神(shén)话(huà)”。随(suí)着全面(miàn)注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰加(jiā)快，常态化退市机制正在形成，以上市股为锚的可转债也跟着出清，违约(yuē)风险随之上升。退市(shì)，或将成为可转债市(shì)场新常(cháng)态。

　　市场在(zài)发展(zhǎn)，生(shēng)态在改变(biàn)，投资者(zhě)没有理由(yóu)一成不变，是时候重塑(sù)对(duì)可(kě)转债的认知了(le)。投资者要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖(lài)，学会优择(zé)品(pǐn)种(zhǒng)，规避风险。在选(xuǎn)择债券时，要理性评(píng)估正股基本面、成长性、估(gū)值水平(píng)以及发债公司偿债(zhài)能力(lì)等，防范债券(quàn)退市、违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)；在取(qǔ)舍标的(de)时，应远(yuǎn)离正股业绩表现不(bù)佳、估值较低、退市风(fēng)险(xiǎn)较高的标(biāo)的(de)，而选择正股(gǔ)经营效益良好、估值(zhí)合(hé)理(lǐ)且随市场下跌(diē)估值(zhí)出现(xiàn)压缩的标(biāo)的(de)。并密切关注可转债市场风格变(biàn)化(huà)，及时(shí)调整配置比例和结(jié)构，学会在市场波(bō)动(dòng)中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势(shì)变(biàn)化。目前关于可转债的退市处理还有不少(shǎo)空(kōng)白和盲点，监管部(bù)门应(yīng)尽快打齐补丁(dīng)，给(gěi)予市场明确预期。比如，可进一步明(张大大到底是什么来头míng)确可转债(zhài)在退市(shì)后是否(fǒu)仍存在(zài)交(jiāo)易(yì)可能、是否还拥有(yǒu)转股功能(néng)等(děng)。同时，应(yīng)加(jiā)强对(duì)可转债(zhài)的风险防控(kòng)，强(qiáng)化(huà)发行前的(de)信用评级，对于信(xìn)用资质(zhì)较弱(ruò)的公司，可考虑提高担保(bǎo)资产与回售条款等相关要(yào)求(qiú)，适当提升(shēng)准入(rù)门槛，以(yǐ)更好(hǎo)保护投资者(zhě)利(lì)益。

　　全(quán)面注册制(zhì)下(xià)，证券(quàn)市场将迎来(lái)全(quán)方(fāng)位、根本(běn)性(xìng)的变化。过(guò)去一些(xiē)“无脑买入”“跟风买入”的简单(dān)套路行(xíng)不通了，一些规则制度上的短板不能视而不见(jiàn)了。各市场参与(yǔ)主体还需顺(shùn)时应势，调整包括可转债在内的(de)投资方法，完善(shàn)配套制(zhì)度，提升风险(xiǎn)意(yì)识，共促(cù)A张大大到底是什么来头股市(shì)场健康稳定发展(zhǎn)。

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