金融界5月15日(rì)消息 央行今日进行1250亿元1年(nián)期MLF操作，中(zhōng)标(biāo)利率(lǜ)为2.75％，与此前持平。本周有1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有(yǒu)消息(xī)称本月(yuè)MLF中标利率有可能下调(diào)，但是(shì)机构分析，央行(xíng)行长易纲(gāng)曾在3月(yuè)公开(kāi)表示目前实际(jì)利率的水平是(shì)比(bǐ)较合适，且4月28日政治(zhì)局会议对一季(jì)度(dù)的(de)经济(jì)复苏(sū)给予充(chōng)分肯定。

　　5月以(yǐ)来(lái)资金面转松，DR007中(zhōng)枢(shū)回落至1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提升。5月(yuè)是缴税大月，需(xū)要关注下周(zhōu)缴(jiǎo)税周对资金面可能(néng)造成的扰(rǎo)动(dòng)。

　　此(cǐ)前媒体报道称(chēng)，自(zì)5月15日起银行协定(dìng)存款及(jí)通知存(cún)款自律上限(xiàn)将下调，四(sì)大国(guó)有银行协定(dìng)存款和通(tōng)知(zhī)存款自律上限下调幅度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证券分(fēn)析，预计银行协定存款和(hé)通(tōng)知存(cún)款利率上限的下调有(yǒu)助于(yú)缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差偏窄的问(wèn)题。

　　国君宏(hóng)观研究指出，近期(qī)部分银(yín)行调降存款(kuǎn)利率，严格上不(bù)算降息，属于“利(lì)率市场化(huà)”的进(jìn)一(yī)步深化。本轮存款(kuǎn)利率调降背后的原因，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息(xī)差收窄(zhǎi)。因此(cǐ)，存款利率客观上可减轻银行负债成(chéng)本，但是这并不足(zú)以触发超额储(chǔ)蓄大规(guī)模转为消费及向金融资产流入。

　　（1）近(jìn)期部分银(yín)行调降存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，严(yán)格上(shàng)不算降息，属于“利率市场化”的推(tuī)进。2023年4月以来，河南、广(guǎng)东等多地(dì)中小(xiǎo)银行（地方农(nóng)商行为主）发布公告(gào)下调人民币存款挂牌利(lì)率(lǜ)，下调幅度在10-45bp不等(děng)。据《经济观(guān)察网》等权(quán)威媒体(tǐ)报(bào)道，5月15日(rì)起一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml银(yín)行(xíng)协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将下调(diào)，引(yǐn)发(fā)“降息潮”的热议(yì)。不过，作(zuò)为我国利率体系的“压(yā)舱石(shí)”，1年(nián)期存款基准利(lì)率(lǜ)（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此(cǐ)本(běn)轮(lún)银行存款利率调降严格意(yì)义(yì)上并非真(zhēn)的降息(xī)。归根结底，本轮存款利率调(diào)降也(yě)属于(yú)“利(lì)率市场化”的(de)进一步深化。

　　（2）存款利(lì)率调降(jiàng)背后，是储蓄偏(piān)高、资金空转增(zēng)叠加银行净息差收(shōu)窄。一、2023年初的人民币存款维持高(gāo)位，居(jū)民储蓄释放速(sù)度较慢(màn)。因此，存款(kuǎn)利率调降背景下，居民储蓄有(yǒu)望进一步流出(chū)，更多流向消费、房贷、资本(běn)市场等(děng)。二(èr)、资(zī)金(jīn)杠杆抬升(shēng)、空转加剧。2023年3月降准以(yǐ)来，资金利率中(zhōng)枢(shū)回(huí)落，资金杠杆明(míng)显抬升，资金空转(zhuǎn)有所(suǒ)加剧。存款利率调降一定程度上可(kě)以疏(shū)通流动性淤积，支撑宽信用(yòng)进程。三、MLF等政策利率接连(lián)调降后，银行净息差(chà)大幅收(shōu)窄，尤(yóu)其是(shì)城商行、农商行，因此(cǐ)压降存款成(chéng)本(běn)、规(guī)范吸储行为也属(shǔ)于(yú)大势(shì)所趋。

　　（3）总结来(lái)看，存(cún)款(kuǎn)利率调降客观一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml上将减轻银行负(fù)债成本，但我们(men)认为(wèi)，这并不足以触发超额(é)储蓄大规模转为消费(fèi)及向(xiàng)金融资产流入；回(huí)归(guī)基本(běn)面(miàn)来(lái)看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的(de)延续，仍将利好高股息资(zī)产和长期国债。客观(guān)上(shàng)，本轮银行下(xià)降存款(kuǎn)利率(lǜ)的效果与2022年4月、9月(yuè)的效果类(lèi)似，可以降低(dī)负债端成本，保护银行净(jìng)息差。当前(qián)流动(dòng)性淤积仍未缓解，4月(yuè)“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂(guà)仅仅小(xiǎo)幅(fú)收窄至-2.4％。本(běn)轮存(cún)款利率(lǜ)调降，理论(lùn)上(shàng)可以促使存款搬家，促使(shǐ)超(chāo)额储蓄流出，更(gèng)多转化为消费。但(dàn)我们觉得刺激难度(dù)较大(dà)，倾(qīng)向于认为消费环比修复最快的时候已经过去。再回归(guī)经济(jì)基(jī)本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组(zǔ)合的延(yán)续，意味着(zhe)长端利率仍(réng)有望继续下探(tàn)，高(gāo)股(gǔ)息资产仍将占优。

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