原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情(qíng)后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下(xià)两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外部(bù)环(huán)境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了(le)不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个(gè)共同主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收和(hé)利润(rùn)一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持(chí)续拥抱红利(lì)。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤压(yā)式(shì)竞(jìng)争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良(liáng)性的增长，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化，对(duì)于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的(de)另一个(gè)特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形成(chéng)了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端(duān)一如(rú)既往(wǎng)强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而(ér)同(tóng)都在(zài)进行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因(yīn)为(wèi)产品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优(yōu)质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是(shì)企业为持续(xù)保持结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会(huì)持续(xù)走强，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人>

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四(sì)家(jiā)企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都是在各自(zì)省内(nèi)有一定话语权、有较(jiào)大(dà)市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二(èr)级梯(tī)队(duì)的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台(tái)一(yī)般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白(bái)酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映当前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大(dà)，对(duì)白酒发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随(suí)着(zhe)国(guó)家经济面的(de)恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特别(bié)是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平(píng)台回答(dá)投资者关(guān)于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了(le)社会库存积(jī)压(yā)。从(cóng)产能来(lái)看(kàn)，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过(guò)剩是不争的(de)事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年(nián)报中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期(qī)中胜出(chū)。

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