来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年(ni雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗án)5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加(jiā)息的(de)关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的(de)一(yī)次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不(bù)确(què)定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美(měi)联储在(zài)3月议(yì)息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些(xiē)政策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整(雨伞能雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。银(yín)行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如(rú)果国(guó)会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提(tí)高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的(de)概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市(shì)场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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