金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们(men)产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过(guò)正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受(shòu)到(dào)的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货(huò)币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下(xià)降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热(rè)议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步(bù)恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下(xià)降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法胀(zhàng)走势(shì)最重(zhòng)要(yào)的(de)风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能(néng)力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的(de)认定，其(qí)主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债(zhài)务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部(bù)因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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