5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是(shì)积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面(miàn)、资(zī)金(jīn)面、政策(cè)面(miàn)都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资(zī)部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成(chéng)为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导(dǎo)更多(duō)资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来(lái)增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概(ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团gài)率这些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资(zī)思(sī)路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的(de)品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国(guó)央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们(men)判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发(fā)生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的(de)个股提(tí)前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金(jīn)在行(xíng)动。国(guó)金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(éch2是什么基团，chch3ch3是什么基团r)2023年(nián)一季报披露的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在(zài)2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此，中(zhōng)信证券数(shù)据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的(de)25.1％提(tí)升至2023年(nián)一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流(liú)的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认(rèn)识：首(shǒu)先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等(děng)方面(miàn)所体现的(de)鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法，但(dàn)是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特(tè)估(gū)这(zhè)波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估(gū)值体系(xì)是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造(zào)，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明(míng)确(què)该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价(jià)值、符(fú)合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价(jià)体系(xì)，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方(fāng)法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值。”博时基(jch2是什么基团，chch3ch3是什么基团ī)金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环(huán)境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和(hé)社会责(zé)任等要(yào)素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的(de)盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内在价(jià)值的积极(jí)作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发展等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的(de)关系(xì)。这(zhè)些因素(sù)在(zài)对估值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的(de)企业(yè)估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

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