文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对(duì)判断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们尝试(shì)回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素(sù)的影(yǐng)响。一(yī)般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增加(jiā)345元（低中国的国粹有哪些于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模(mó)更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财化(中国的国粹有哪些huà)趋(qū)势有(yǒu)望延续中国的国粹有哪些(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多(duō)地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数(shù)据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的(de)还贷业务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初(chū)这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机(jī)构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来(lái)进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波(bō)动加大

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