大家周末好(hǎo)，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)下令军队进(jìn)入最(zuì)高战备状态，紧急向与科(kē)索沃(wò)行政(zhèng)线方向移(yí)动

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军队的(de)战备(bèi)状(zhuàng)态提(tí)升到最高等级，并紧(jǐn)急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道(dào)称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞(sāi)族民众与科索沃阿族警察(chá)发生冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察在冲突中(zhōng)使用了催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行(xíng)政大楼。目(mù)前兹韦钱区已经被科(kē)索沃(wò)特警封(fēng)锁。

　　科(kē)索沃是塞尔(ěr)维亚的自(zì)治(zhì)省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科索沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一(yī)数(shù)据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据(jù)显示，美国(guó)4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预期(qī)值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数(shù)同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同样高出前值(zhí)和(hé)预(yù)期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经济周期相关的通胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然(rán)非常高，处(chù)于(yú)1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储政(zhèng)策利率期货合约交(jiāo)易商(shāng)周五(wǔ)加大了(le)对美联储将继续加息的押注，数(shù)据公布后，这些合约的隐含收益率上升(shēng)，定(dìng)价美联(lián)储在(zài)6月会(huì)议上将基准利率目标区间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交(jiāo)易员们一直(zhí)坚信，美联(lián)储今年将多(duō)次降息。但他们最终承认，基(jī)于(yú)对(duì)期(qī)货的(de)押注，今(jīn)年降息的可能(néng)性(xìng)不大。现在(zài)，他们预计在2024年之前不(bù)会降息，而且2024年(nián)的降息幅度低于此(cǐ)前的预(yù)期。强(qiáng)劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场(chǎng)以及债务上限担忧的缓解降低(dī)了今(jīn)年降(jiàng)息的(de)可能性。交易员们现(xiàn)在认为，6月份的(de)会议可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金(jīn)利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市场预计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂(zàn)难(nán)走出弱周(zhōu)期

　　近(jìn)期化(huà)工板块(kuài)整体走(zǒu)势偏弱，油化工(gōng)与煤(méi)化(huà)工板(bǎn)块略(lüè)显分化。期(qī)货日(rì)报记(jì)者观察到，煤化(huà)工品种无(wú)论是下跌(diē)幅度，还是下行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本端(duān)为原油的品(pǐn)种，在(zài)原油(yóu)下跌(diē)幅度不(bù)大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲(jiǎ)醇原料(liào)成本端为煤(méi)炭的品(pǐn)种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信(xìn)期货(huò)能(néng)源首席分析(xī)师高明宇(yǔ)解释说，终端产品这一分化的根源还是原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌(wū)冲(chōng)突的战(zhàn)争(zhēng)风险溢价将能(néng)源危机在期货市场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进入衰(shuāi)退交易主题，且目前工业品整体仍处于衰(shuāi)退交(jiāo)易的中(zhōng)后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板(bǎn)块内(nèi)部来看，前(qián)期原油价格(gé)的(de)下行已触碰(pèng)到中东主要产油国的(de)财政盈(yíng)亏平(píng)衡(héng)成本、页岩油(yóu)生产(chǎn)商边际产油(yóu)成本、美国收储目(mù)标价位(wèi)，在美国(guó)页岩油(yóu)非常规能源产量增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动(dòng)减产(chǎn)再度推动原油供给约束的(de)兑现(xiàn)，在能源品的下行趋势中原油的成本支撑、供(gōng)应减量率(lǜ)先发生，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年(nián)初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供(gōng)需面(miàn)持续(xù)带动产业链(liàn)各环节累库，价格下(xià)跌趋势(shì)明(míng)确，亦对(duì)近(jìn)期煤化工品(pǐn)种构(gòu)成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭(tàn)价(jià)格整体便处于震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化(huà)，使煤(méi)化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分析(xī)师刘(liú)书源表(biǎo)示，相(xiāng)较(jiào)于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现(xiàn)较大的单(dān)边(biān)走弱(ruò)趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言(yán)，本周持续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中期期货(huò)研究院(yuàn)上海分院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面(miàn)无利(lì)好刺激(jī)，导致行情持续低迷。国内煤(méi)炭市场供(gōng)应存在保障(zhàng)，在(zài)进口(kǒu)煤增加的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场可流通(tōng)货(huò)源充裕，今(jīn)年受到天气(qì)因素的影响，水电出力预(yù)计逐步好转，电煤需求存在(zài)增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市(shì)场价格仍存(cún)在(zài)下调可能(néng)，成本(běn)端难以(yǐ)提(tí)供(gōng)有力支(zhī)撑。加之(zhī)煤化工(gōng)整体需求端不佳，高温雨季部分区域需求(qiú)受(shòu)到影响。需求处于季节性(xìng)淡季，下游用煤企业(yè)库存水平偏高(gāo)，价格(gé)承压(yā)下(xià)行，煤化工受到成本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期(qī)的持续走(zǒu)弱(ruò)也(yě)与宏观需求弱势以及自身品种的产能投放周(zhōu)期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的需(xū)求并(bìng)没有(yǒu)因疫情(qíng)解封后，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢复。叠加近期港(gǎng)口(kǒu)和坑口煤(méi)价加(jiā)速(sù)下跌，导致煤化工品种的估(gū)值(zhí)中枢不断下移(yí)，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解(jiě)到(dào)，随着煤炭的大幅(fú)走弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前(qián)有(yǒu)所放大。“煤(méi)化(huà)工产(chǎn)业(yè)链上下游均弱化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化工品种自身表现同(tóng)样低迷，面临较大的亏损压(yā)力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年(nián)10月份以来新低，现货价格(gé)同步走低，内(nèi)蒙地(dì)区(qū)报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原料端，利(lì)润修复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成(chéng)本理论核(hé)算来看，行业整体处于(yú)不景气阶段。”她称(chē电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗ng)。

　　对此，刘(liú)书源也表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地区现货价格回到(dào)历史低位，上游(yóu)甲醇生产企业(yè)整(zhěng)体利润并(bìng)没有随着(zhe)煤价回落、采(cǎi)购成(chéng)本下降而(ér)明显(xiǎn)转好。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较(jiào)大，且部分内地(dì)企业有传出(chū)因甲醇价格(gé)太低，出(chū)现停车或者降负的(de)消息，后续值得持续(xù)关(guān)注这一问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受访人(rén)士(shì)普遍认为，短期，煤化(huà)工品种(zhǒng)暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期(qī)的迹象(xiàng)。“经历过前几(jǐ)年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩张，当前(qián)下(xià)游的需求难以(yǐ)匹配新增(zēng)的(de)产能，未来其价格可能在1—2年都维(wéi)持较低(dī)水平，从(cóng)而开(kāi)启倒逼上游降负或(huò)者去(qù)产能的阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周期(qī)。”刘(liú)书源称。

　　在夏(xià)聪聪(cōng)看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取(qǔ)决(jué)于需求的恢复情(qíng)况，下半年部(bù)分品(pǐn)种面临较大投产压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受到低价(jià)进口货源的(de)冲击，中长期看(kàn)，煤化工(gōng)行情难(nán)有起色，即(jí)使存在(zài)上涨(zhǎng)，也表现为长期下(xià)跌后的反(fǎn)弹，而不是行情(qíng)的反转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于(yú)煤制的可能性依(yī)然较大(dà)

　　采访中(zhōng)记(jì)者了解到，近期能源化(huà)工(gōng)（尤(yóu)其是油化工）板块较为强势主要还是基于原料(liào)端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油(yóu)整体呈现先抑后扬的走(zǒu)势(shì)，受到供需基本面收紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动油化(huà)工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限谈判陷入僵(jiāng)局带来的(de)宏观情绪扰动(dòng)，但是沙(shā)特能源部长发(fā)言力(lì)挺油价和电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗G7在其年(nián)度领导人会(huì)议上(shàng)承(chéng)诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石(shí)油和燃料出(chū)口价格上限(xiàn)的行为(wèi)都(dōu)对于(yú)油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示(shì)，从基本面来看(kàn)，下(xià)半年全球原油供需(xū)将进一步收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠(dié)加美国即(jí)将进入夏季(jì)汽油消费旺(wàng)季(jì)。“原油维持强势从成本端(duān)带动(dòng)油化(huà)工整体强于煤(méi)化工。”她(tā)称。

　　目前来(lái)看，油化工较(jiào)煤化工(gōng)较(jiào)强的(de)关键原因还是在于原料端。在杜冰(bīng)沁(qìn)看来，本周EIA和(hé)API商业原油库存超预期大幅下降，主要源(yuán)自(zì)原油(yóu)进口(kǒu)的大幅下降和(hé)随着出行旺季来临显著(zhù)增(zēng)长的需求；包括汽油和(hé)精炼(liàn)油在内的成(chéng)品油库存均出现不(bù)同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期俄(é)罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价，市(shì)场计价(jià)OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日(rì)的(de)会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加(jiā)美国的收(shōu)储均将收(shōu)紧下半年全球原油平衡表。但(dàn)在美国债务上限(xiàn)谈判达成一(yī)致前，宏观层(céng)面的不确定性(xìng)仍然会影响(xiǎng)市场情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场需关注美(měi)国债务上(shàng)限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货能化高级分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将(jiāng)近。考虑目前(qián)油价被市场接(jiē)受度提(tí)升，预计6月化(huà)工(gōng)品市场(chǎng)对标的(de)原(yuán)油(yóu)成(chéng)本将基(jī)本(běn)维持5月平均价格(gé)水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会(huì)有(yǒu)动作。“考(kǎo)虑目前油价被市(shì)场接(jiē)受度(dù)提升。预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本(běn)将基本维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石脑油(yóu)制的聚(jù)乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有(yǒu)下(xià)跌，但(dàn)由(yóu)于聚乙烯自(zì)身现(xiàn)货(huò)价(jià)格(gé)表(biǎo)现(xiàn)更弱，因(yīn)而以(yǐ)原油折算成本的加工(gōng)利润反而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利好已(yǐ)进入(rù)兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原油(yóu)及成品油发(fā)运(yùn)船期中有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹(dàn)性的原油供应构成(chéng)扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长再次对原油市场做空者发出警告(gào)，面对(duì)欧(ōu)美银行业危(wēi)机(jī)和(hé)美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判带来的需求端不(bù)确定(dìng)性，不排(pái)除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减(jiǎn)产的小概率事件发生(shēng)，二季度起的基准(zhǔn)去(qù)库预期仍将为原油带来(lái)相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工(gōng)品表现(xiàn)中(zhōng)，油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大。”陆甲明表示(shì)，原料价格表现上，目前(qián)国(guó)内煤炭供给相对充裕(yù)，因(yīn)此煤炭价格下行的(de)趋(qū)势依然(rán)存(cún)在。原油(yóu)方面(miàn)，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此(cǐ)油价(jià)往(wǎng)往(wǎng)容易获(huò)得支撑。因此，成(chéng)本端强弱(ruò)反差(chà)或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇(yǔ)看来，在(zài)国内动力煤市(shì)场中下(xià)游库存有效去化，或低价(jià)格刺激内产、进口(kǒu)兑现减量预期之前(qián)，油化工结(jié)构性强于煤化工的行情仍然(rán)有望延续(xù)。

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