来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月(yuè)28日召(zhào)开(kāi)会议，分析研(yán)究当前经济形势和经济(jì)工(gōng)作。今年以(yǐ)来，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不过(guò)当(dāng)前经济(jì)恢复性(xìng)好转，内生动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期(qī)政(zhèng)策不太(tài)可能(néng)转向收紧，但是面对高质量(liàng)发(fā)展要求(qiú)，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求(qiú)主要依(yī)靠(kào)自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外(wài)，产业政策方面(miàn)强调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑(chēng)，防(fáng)风(fēng)险仍然是重点任(rèn)务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了(le)今年的成绩，即“经(jīng)济(jì)增(zēng)长好(hǎo)于预期(qī)”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一(yī)季度(dù)公(gōng)布的数据(jù)看，确(què)实好于去年四季度时的(de)预期。但随后会议(yì)也提到“经济运(yùn)行好转主要(yào)是(shì)恢复性的(de)，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不(bù)足”。这(zhè)也使得经济转(zhuǎn)型升级(jí)面临(lín)新(xīn)的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不(bù)少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度(dù)GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情(qíng)之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是(shì)一季(jì)度降准(zhǔn)后(hòu)，就业(yè)压力仍然(rán)存(cún)在(zài)，我们认为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持(chí)续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面(miàn)对(duì)高质量的发展要求，会议(yì)强调(diào)经济要(yào)实现“质的有(yǒu)效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一(yī)点和去年经济工作(zuò)会(huì)议精神一致。这也(yě)意味着稳增长不会通过(guò)强刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发(fā)经营(yíng)主体活力(lì)结合起来(lái)”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通过(guò)激发市场化的力量去推动经(jīng)济(jì)修复，通过改革开放的(de)方式激发高质量的(de)增长。所以(yǐ)会议(yì)指出(chū)，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所有(yǒu)制企业(yè)公平(píng)竞(jìng)争、共同(tóng)发(fā)展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法合规(guī)经营(yíng)。要(yào)下决心从根本上(shàng)解决企业(yè)账家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策(cè)刺(cì)激空间有限，主要还是以提(tí)振信心和预期、激发活(huó)力为(wèi)主要(yào)手段，让经(jīng)济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳定投(tóu)资(zī)

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要(yào)“加力(lì)提效”，稳健的(de)货(huò)币政(zhèng)策(cè)要“精准有力(lì)”，延续了(le)去年(nián)12月会议的表述。对(duì)于政策的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去(qù)年12月会议(yì)的相关(guān)表述是“加(jiā)强各类政策协(xié)调配合(hé)”，这说明扩大(dà)需求(qiú)是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修(xiū)复消费(fèi)。“要多渠道增(zēng)加城(chéng)乡居民收(shōu)入(rù)，改(gǎi)善消费环境，促进文(wén)化(huà)旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳动收入的自(zì)然(rán)修(xiū)复(fù)。另一方(fāng)面，主动稳定投资(zī)。尤其(qí)是基(jī)建(jiàn)投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超大特(tè)大(dà)城市积极稳步推进城中村改(gǎi)造和“平(píng)急两用”公(gōng)共基础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住(zhù)外贸(mào)外资基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条(tiáo)件的自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开(kāi)展改革开(kāi)放(fàng)先行先试。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快建设(shè)现代化产业(yè)体(tǐ)系要以(yǐ)“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业政策(cè)的重点是“实(shí)体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不(bù)是整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经济(jì)”相对应(yīng)的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要(yào)巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建(jiàn)设和配(pèi)套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指出“要重视(shì)通(tōng)用人(rén)工智(zhì)能发展，营造创新生(shēng)态”，也(yě)提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展(zhǎn)到(dào)一定(dìng)程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在(zài)互联网领(lǐng)域，要推动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹(chóu)做(zuò)好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革化(huà)险工(gōng)作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加(jiā)强地(dì)方政府债务管(guǎn)理，严(yán)控(kòng)新增隐性债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房地(dì)产产(chǎn)业(yè)链(liàn)、中小金融机(jī)构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险也(yě)家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利需要(yào)化(huà)解。所以今年和去年最(zuì)大的(de)不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面(miàn)的经济(jì)问题依(yī)然(rán)是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对(duì)克(kè)制。

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