核心观点:在当前(qián)经济恢(huī)复(fù)的(de)不(bù)确定性(xìng)下，高股息(xī)策(cè)略有望(wàng)以其确(què)定(dìng)的股息收入和较高的安全边际为(wèi)投资者(zhě)提供不错的收益。而基本面稳健，分红率高(gāo)而(ér)稳定，估值处于历史低(dī)位，银行板块将成(chéng)为高股息策略的理想增配(pèi)板块。

　　高股息策略是以股息率为投资要(yào)素(sù)，选择股息率(lǜ)较高的(de)股票并长期持(chí)有的投资策略。高股息率一方面意味着公司有较(jiào)高(gāo)的股(gǔ)利支付率(lǜ)，投资者(zhě)每年(nián)可以获得(dé)较高的股利收入作为绝对(duì)收(shōu)益，另一方面(miàn)意味着公(gōng)司估值较低，因此具(jù)备一定的(de)安全(quán)边际，而且投(tóu)资的成(chéng)本相(xiāng)对较低，长期持有(yǒu)还可以(yǐ)节税。从历史表现(xiàn)上来看，高股(gǔ)息(xī)策略的安全性(xìng)较高，在市场下行阶段更加抗(kàng)跌，防御(yù)性更强(qiáng)。从(cóng)当前宏观经济的角度来看，疫情三年后经济恢(huī)复(fù)仍然有较大的不(bù)确定性；从大类资产的(de)投资(zī)收益(yì)来看，目前可投资的资产不多，收益率在(zài)下行(xíng)。因此以银行板块为代(dài)表的高股(gǔ)息(xī)策(cè)略有望取得相对不错的(de)收益。

　　高股息(xī)率想要取得较(jiào)好(hǎo)的(de)收益就需要满足以下几(jǐ)个条(tiáo)件：1）在分子(zi)部分也就是股息端需要有一(yī)贯较高(gāo)而(ér)且(qiě)稳定的(de)分红率；2）有(yǒu)稳定股息(xī)的前提(tí)就是行(xíng)业基本面需(xū)要稳定；3）在(zài)分(fēn)母部(bù)分(fēn)也就是(shì)股价端估值低，因此安全边(biān)际比较高，下(xià)降空间有(yǒu)限，波动性较(jiào)低；4）公司最好有一(yī)定的(de)成长性，股价有进一步提升的可能

　　而(ér)银行板块恰好满足以上条件(jiàn)：1）上市(shì)银行过去(qù)三年的现(xiàn)金分红(hóng)率整体都(dōu)在24％以上(shàng)，其中大行最高，其(qí)次是(shì)股份行(xíng)和(hé)城商(shāng)行(xíng)，农商行相对低一些。2）银行高分(fēn)红的(de)背后(hòu)也离不开经营业(yè)绩的稳定(dìng)。从2023年一(yī)季(jì)度来看，上(shàng)市银(yín)行整体营收同比+0.6％，在一季度集(jí)中迎(yíng)来资产重定价的情况下能(néng)够保持(chí)正增殊为不易。上(shàng)市银行整体净利(lì)润同比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备与(yǔ)税收优惠共同贡献(xiàn)利润释放。预计随着大行重定价的(de)压力(lì)过(guò)去以及二三季度农商(shāng)行小(xiǎo)微投放旺季的到(dào)来，资产端收益率将会逐步企稳，而中小银(yín)行存款利率的下(x刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗ià)行(xíng)和理财资金赎回的(de)趋缓也会使(shǐ)得负债(zhài)成本有望进一(y刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗ī)步下行，净(jìng)息差预计会(huì)在下半年提升。资(zī)产质量方面(miàn)银行板块(kuài)处于历史较优(yōu)水平(píng)，上市银行不良(liáng)率(lǜ)继续环比下(xià)降，基本处在2014年来历史低位(wèi)，拨备覆盖率(lǜ)维持在245％的(de)高(gāo)位。3）目前银(yín)行板块(kuài)的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是各(gè)个板块(kuài)中最低的。而(ér)从(cóng)2010年到现(xiàn)在(zài)的历史数据(jù)来(lái)看，银行板块的PE分(fēn)位为19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处(chù)于(yú)比(bǐ)较低的水平。因此银行(xíng)板(bǎn)块的配置安全边际(jì)和性价比较好，作为低(dī)且稳定的分母也(yě)保证了其比较高的股息率。4）银(yín)行(xíng)板块作(zuò)为“国(guó)资含量”比较高的板块，从去年(nián)底开始监管开始提出中特估后有比(bǐ)较不错的(de)表(biǎo)现(xiàn)，国(guó)资持股比例和今年以(yǐ)来(lái)的涨幅也(yě)有43％的正相(xiāng)关(guān)性，中特(tè)估有望为(wèi)投资者带来除(chú)稳定(dìng)股息收益外的附(fù)加资(zī)本利得。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济(jì)下(xià)滑超预期，经(jīng)济恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要选自中(zhōng)泰证券研(yán)究(jiū)所研(yán)究(jiū)报告：《银(yín)行板块(kuài)与高股息策略：稳定收益的溢价》

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