美(měi)国债务上限危机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了一项关于(yú)联(lián)邦政府债务(wù)上限(xiàn)和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府(fǔ)开支将受(shòu)到上限制约直至2024年(nián)结束(shù)，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据(jù)美国(guó)国(guó)会预算办公室数据，目(mù)前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债务(wù)上(shàng)限危机仍(réng)可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等(děng)机制作(zuò)用于(yú)全球金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性，而市场关(guān)注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新(xīn)回到美联储的货(huò)币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来美国政府债(zhài)务共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及(jí)后(hòu)均得到(dào)了上调或(huò)暂停，只是经(jīng)历的时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参(cān)差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非(fēi)常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛(pāo)售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美(měi)国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景和具吸(xī)引力的相对(duì)估值(zhí)，尤其看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关(guān)键(jiàn)催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表示，债务(wù)协议的顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的一个(gè)不明(míng)朗因素(sù)，进(jìn)而(ér)短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对两(liǎng)党达成一(yī)致有确定的预期，所以近期(qī)美(měi)国(guó)以及全球资本市场并没有(yǒu)对美国债务(wù)上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的(de)叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君(jūn)对(duì)记(jì)者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明(míng)显的超额(é)收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组合波(bō)动。”肖(xiào)令君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也提(tí)到，黄金(jīn)作为典型的(de)避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继(jì)续(xù)走高，因为美债利(lì)率(lǜ)短(duǎn)期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一(yī)切(qiè)资产增持(chí)现金，传统避险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资(zī)产一起下跌(diē)，因此以期(qī)权(quán)保护组合下(xià)行风险是另一种方式。美债违约(yuē)并非(fēi)我们的基准假设，如(rú)果出(chū)现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空(kōng)风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济学家Jo定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思nathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做(zuò)空美国高评级银行（评级(jí)下(xià)调、对(duì)手(shǒu)方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(c定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思hū)现更(gèng)严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记(jì)者表示，美债上限的(de)提升，将促进美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国(guó)政府的财(cái)政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可(kě)以继续举(jǔ)债。最近两周的(de)美债谈(tán)判关键期(qī)，美(měi)国(guó)三大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定，美(měi)股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次回(huí)到(dào)

　　美(měi)国财政政策(cè)和(hé)货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上(shàng)限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再(zài)度回到美国(guó)未(wèi)来(lái)的(de)财政政策和(hé)货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能(néng)会持续关(guān)注就(jiù)业数(shù)据(jù)和(hé)工(gōng)商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市场自(zì)然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再(zài)开(kāi)启降息(xī)，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧(rèn)性(xìng)好于预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹(dàn)走高(gāo)，不排除联储还(hái)会继续加息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的(de)趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国(guó)财政部(bù)预计将可于未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美(měi)元的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸(xī)力作用。债券收益(yì)率或将(jiāng)随(suí)着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称，接下来(lái)美国(guó)财政部的工作(zuò)重点是如何为美债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第(dì)一(yī)，美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成(chéng)为购买美(měi)债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无(wú)疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结(jié)道，美债的重新发行，有可能(néng)促(cù)使美联储美联储停(tíng)止加息(xī)和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此(cǐ)前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是否能进(jìn)一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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