金融界5月15日消息 央行今日进行1250亿元1年期(qī)MLF操作，中标利率为2.75％，与此前(qián)持平。本周有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面上，上(shàng)周五(wǔ)曾经有消息(xī)称本月MLF中(zhōng)标利率有可能下调，但(dàn)是(shì)机构分析，央(yāng)行行长易纲曾在3月公开表示目前实(shí)际(jì)利(lì)率的(de)水平是比较合适，且4月28日政(zhèng)治局会议对一(yī)季度的经济复苏给予充分肯(kěn)定。

　　5月以来资金面转松(sōng)，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆(gān)率(lǜ)提(tí)升。5月是缴税大月(yuè)，需要(yào)关注(zhù)下周缴税周对资(zī)金面(miàn)可能造成的扰动。

　　此前媒体报(bào)道称(chēng)，自(zì)5月15日起银行协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限将下调(diào)，四大国有银行(xíng)协定存款(kuǎn)和通知(zhī)存款自律上限下调幅度(dù)为30BPS，其(qí)它(tā)金融机构降幅为50BPS。中信证(zhèng)券分析，预计银行协定(dìng)存款和通(tōng)知存(cún)款利率上(shàng)限的(de)下调有助(zhù)于缓解银行净息(xī)差偏窄的问(wèn)题。

　　国君(jūn)宏观研究指出，近期部(bù)分银行调降存款利率，严格(gé)上不算降(jiàng)息，属于(yú)“利率(lǜ)市(shì)场化”的进一步深化。本轮存款利(lì)率调降背后的原(yuán)因，是(shì)储(chǔ)蓄偏高、资金(jīn)空转增叠加(jiā)银(yín)行净息差收(shōu)窄。因此，存款利率(lǜ)客(酒红色是哪几个颜色调出来的kè)观上可减轻银行(xíng)负债成本，但是这并不(bù)足以(yǐ)触发超(酒红色是哪几个颜色调出来的chāo)额(é)储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及向(xiàng)金(jīn)融(róng)资(zī)产流入。

　　（1）近期(qī)部分银(yín)行调降存款(kuǎn)利率(lǜ)，严格上不(bù)算降息，属于“利率市(shì)场化”的(de)推进(jìn)。2023年4月(yuè)以来(lái)，河(hé)南、广(guǎng)东等多(duō)地中小银行（地(dì)方农商行为主）发布公告下调人民币(bì)存款挂牌利率(lǜ)，下调幅度在10-45bp不等(děng)。据《经济观察网》等权威(wēi)媒体报道，5月15日起银(yín)行协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将下调(diào)，引发(fā)“降息潮”的热议。不过，作(zuò)为我国(guó)利率(lǜ)体系的(de)“压舱石”，1年(nián)期存款基(jī)准利率（整存(cún)整取(qǔ)）依然维持(chí)在1.5％不变(biàn)，因此本轮银行存(cún)款(kuǎn)利率调降严格意义上并非真(zhēn)的降息。归根(gēn)结底，本轮存款(kuǎn)利率调降也属于“利率(lǜ)市场(chǎng)化”的进一(yī)步深化。

　　（2）存(cún)款利率调降(jiàng)背(bèi)后，是储(chǔ)蓄偏(piān)高、资金空(kōng)转增叠加银行净息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人民(mín)币存款维持高位(wèi)，居民储蓄(xù)释(shì)放(fàng)速度较(jiào)慢。因此，存(cún)款利率调降背景下，居民储蓄有望进一步流出(chū)，更多流(liú)向消费、房贷(dài)、资本市场等。二、资(zī)金杠(gāng)杆(gān)抬升(shēng)、空转加剧。2023年3月降准以来(lái)，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)中(zhōng)枢(shū)回(huí)落(luò)，资金杠杆明(míng)显抬升，资金空转有所(suǒ)加剧。存款(kuǎn)利率(lǜ)调降一定(dìng)程度上(shàng)可以(yǐ)疏(shū)通流动性(xìng)淤(yū)积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接连调(diào)降后，银行净(jìng)息差大幅(fú)收(shōu)窄，尤其是(shì)城商行、农商行，因此压降存款(kuǎn)成本、规范吸(xī)储(chǔ)行为也属于(yú)大(dà)势所趋。

　　（3）总结来看，存(cún)款利率调降客观上将减轻银(yín)行负债成本，但我们认为(wèi)，这并(bìng)不(bù)足以触发超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及(jí)向金融资产流入；回(huí)归基本面来看，“弱复(fù)苏(sū)+低(dī)通胀”组(zǔ)合的延(yán)续(xù)，仍将利好高股息资产和长(zhǎng)期(qī)国债(zhài)。客观上，本(běn)轮银行下降存款(kuǎn)利率的效果与2022年4月(yuè)、9月的效果类似，可以降低负债端(duān)成本，保护银行净息差。当前(qián)流动性淤积仍未缓(huǎn)解，4月“社酒红色是哪几个颜色调出来的融-M2”剪(jiǎn)刀差(chà)倒(dào)挂仅仅(jǐn)小幅收窄至-2.4％。本轮存(cún)款利(lì)率调降(jiàng)，理(lǐ)论上(shàng)可(kě)以促使存款搬家，促(cù)使超(chāo)额(é)储蓄流(liú)出，更多转化为消费(fèi)。但(dàn)我们觉得(dé)刺激难度较大，倾向于(yú)认为消费环比修(xiū)复最快的时候(hòu)已经过去。再回归经济基本(běn)面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续(xù)，意味着(zhe)长端(duān)利率仍有望(wàng)继续下探(tàn)，高股息资产仍将占优。

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