4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开(kāi)工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌(pái)出台降价(jià)政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期(qī)消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数(shù)据(jù)显示(shì)4月以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24抓蚯蚓真的能赚钱吗.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能(néng)否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸抓蚯蚓真的能赚钱吗ong>：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价(j抓蚯蚓真的能赚钱吗ià)格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》