近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其(qí)旗下子公(gōng)司兴福电(diàn)子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要产(chǎn)品是(s鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救hì)磷酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过(guò)程(chéng)中的关键材料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基金二(èr)期(qī)入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二(èr)大客户(hù)竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过(guò)程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原(yuán)来(lái)不只是常规的食(shí)品级磷(lín)酸，还用到(dào)了更高纯(chún)度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东还与第二大股东有可(kě)复活的对赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包(bāo)括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按照纯(chún)度(dù)等级分(fēn)为电子级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸(suān)和面(miàn)板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由(yóu)高(gāo)到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫(liú)酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其(qí)中(zhōng)2022年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务(wù)收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二(èr)大(dà)客户为(wèi)可(kě)口可乐，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显示的(de)主要销(xiāo)售内容为磷(lín)酸产品。这个销售(shòu)金额比(bǐ)兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴福电(diàn)子电(diàn)子级磷(lín)酸产品除销售(shòu)给集成电路(lù)行业、显示(shì)面(miàn)板行业(yè)客户(hù)外(wài)，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其(qí)他(tā)行(xíng)业客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质要求高于(yú)一般的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的(de)营业(yè)收入(rù)分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过(guò)前期会计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利(lì)润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个(gè)点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师(shī)事务所合(hé)伙(huǒ)人对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发(fā)生的与(yǔ)经营(yíng)业务无直接关(guān)系，或是虽与经营业务相关，但由(yóu)于(yú)其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映公司正(zhèng)常盈利能(néng)力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性损益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年归母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比公司(sī)平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户(hù)的产品认证(zhèng)及批(pī)量供货，毛利率水平较高的(de)集成电路用(yòng)湿电子化(huà)学品销售收入占比持续提升，且公司根(gēn)据部(bù)分产(chǎn)品原(yuán)材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了(le)产品销售(shòu)价(jià)格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴(xīng)福(fú)电子未来毛利(lì)率还有多少上(shàng)升空间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来(lái)看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子控股股(gǔ)东(dōng)为(wèi)上市公司兴发集(jí)团，其直接(jiē)持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国(guó)家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福(fú)电子(zi)间接(jiē)控(kòng)股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与国家集(jí)成电路基金(jīn)二(èr)期之间存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)没有(yǒu)上(shàng)会结果的(de)企业比(bǐ)较少，但不是没(méi)有例外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处于(yú)正常待审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提(tí)交注(zhù)册的企(qǐ)业中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行不超过(guò)1亿股，占发行(xíng)后总股份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的(de)目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的(de)是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增(zēng)资(zī)时，公司(sī)的(de)投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后(hòu)，15家战略投资者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经(jīng)常性关(guān)联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福(fú)电(diàn)子部分主(zhǔ)要原(yuán)材料(liào)的关联(lián)采购占比(bǐ)较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购(gòu)金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联(lián)采购(gòu)金额占同类产品采购总额(é)的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主营(yíng)业(yè)务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集(jí)团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控(kòng)制的其他公司主营业(yè)务及应用领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度(dù)业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的(de)业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公(gōng)告中(zhōng)表示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是(shì)受市场(chǎng)供需变化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下(xià)半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季(jì)度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本(běn)线附近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在(zài)价格下(xià)跌过程中(zhōng)，公司上述产品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也(yě)在公(gōng)告中(zhōng)谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添(tiān)加(jiā)剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第(dì)一(yī)季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第(dì)一(yī)季(jì)度统计口径(jìng)不太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不(bù)太好具体判断湿(shī)电子化学品(pǐn)相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市(shì)管理执法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无(wú)证建设(shè)房(fáng)屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债(zhài)构成(chéng)短线交易。

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