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　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升相关的服(fú)务业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统周1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升期下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于(yú)季(jì)节(jié)性，部分耐(nài)用品(pǐn)价(jià)格(gé)回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域(yù)、线下(xià)消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月(yuè)回(huí)落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食(shí)品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回(huí)落(luò)，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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