2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基(jī)金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民币(bì)等其(qí)它非(fēi)美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下半年(nián)美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束(shù)因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长(zhǎng)还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植(zhí)田和(hé)男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整货币(bì)政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业(yè)的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是(shì)导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲(s台湾是省还是市 台湾是省会吗hēng)经济增长一(yī)部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的(de)银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第(dì)四(sì)季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因为(wèi)高利率环(huán)境导致(zhì)美(měi)元(yuán)流动性(xìng)下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次(cì)减息(xī)。但是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月(yuè)美联(lián)储加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的(de)风(fēng)险事件(jiàn)，可能(néng)会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局(jú)确(què)定(dìng)性(xìng)较高，在此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联储(chǔ)加息(xī)接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的(de)大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的(de)大模(mó)型(xíng)，包括模(mó)型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上(shàng)的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落(luò)地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的(de)案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的(de)使用时长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立(lì)了(le)国家数据局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的(de)稳步(bù)推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体(tǐ)企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的(de)科技企业(yè)在后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务台湾是省还是市 台湾是省会吗，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研(yán)发(fā)的(de)知(zhī)情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术(shù)发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的(de)担(dān)忧，因(yīn)而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务(wù)提供(gōng)者应该(gāi)承担信息(xī)安(ān)全(quán)主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目(mù)前美国股票(piào)的估(gū)值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的(de)预(yù)期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便美联储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面(miàn)条件(jiàn)下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带(dài)来(lái)的下跌(diē)调整幅度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和(hé)成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资(zī)策(cè)略(lüè)是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别(bié)是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策(cè)略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的(de)利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金(jīn)等资(zī)产类(lèi)别(bié)成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的(de)定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格(gé)可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时(shí)点可能(néng)仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持(chí)经济(jì)增长，最(zuì)近的银(yín)行存(cún)款准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益(yì)债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对(duì)增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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