2023年前(qián)4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，吴亦凡现在在哪里关着中(zhōng)国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货币(bì)可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济(jì)走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境(jìng)对(duì)经济的(de)压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对日(rì)本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋(qū)势(shì)的(de)开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行(xíng)业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的(de)经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们(men)预(yù)计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决(jué)心(xīn)还是非常明显的(de)，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了(le)较大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和(hé)短期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还(hái)是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个(gè)月美国经(jīng)济(jì)的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积(jī)并形成(chéng)进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债(zhài)会在(zài)大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)接近尾(wěi)声(shēng)时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎总(zǒn吴亦凡现在在哪里关着g)是(shì)在最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投(tóu)放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了(le)上述(shù)硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云(yún)上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的(de)发展，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随(suí)着去(qù)库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机(jī)器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的(de)算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可(kě)控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的(de)出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需(xū)要一定时间观(guān)察(chá)其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智(zhì)能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的(de)企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子(zi)也(yě)更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们(men)相信在生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中(zhōng)国及(jí)广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一(yī)些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的(de)原(yuán)因(yīn)在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表(biǎo)现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的(de)估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈(yíng)利(lì)增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经(jīng)济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们(men)认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政府债(zhài)券和(hé)投资(zī)级(jí)别的债券(quàn)，能够提(tí)供(gōng)不错的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国(guó)建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达(dá)市(shì)场(chǎng)投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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