上市公司(sī)退市(shì)在A股早(zǎo)已不稀奇，但连(lián)带着可转债一(yī)起(qǐ)退(tuì)市却(què)是个(gè)新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交易日低(dī)于1元，触及退(tuì)市指标，公司股票及其可转债被终止上(shàng)市(shì)，搜(sōu)特(tè)转债(zhài)或成为首(shǒu)只因(yīn)正股退市(shì)而强制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触(chù)及退市指(zhǐ)标被终止上市，其可转债已进入(rù)退(tuì)市整(zhěng)理期，引发投(tóu)资者对可转债信(xìn)用风险的担忧。

　　可(kě)转债(zhài)兼具债券和股票双重属性，自诞(dàn)生以来颇受市场欢迎。一(yī)个广为流传的说法是，可(kě)转债(zhài)“下有保底，上不封顶”，即上(shàng)涨时有“股(gǔ)性”加油(yóu)，下跌(diē)时有“债性”托底，投资者“进(jìn)可攻退(tuì)可守”，几孙悟空真实存在过吗乎稳赚不赔。在可(kě)转债(zhài)30多年发展(zhǎn)中，此前一直未出现因正股退市而退(tuì)市的情况，也未发生过实质(zhì)性(xìng)违约事件。

　　随着(zhe)搜特转债等的(de)退(tuì)市，零(líng)违约历史或将被打破，可转债信(xìn)用风险(xiǎn)浮出水面。虽说可转债(zhài)退(tuì)市后，依然(rán)可以执行赎回和(hé)回售等条款(kuǎn)，但(dàn)由(yóu)于大多数上市公司是因经营不善导致退市，财务状况并(bìng)不乐观，资不抵(dǐ)债(zhài)、拿不出(chū)钱(qián)进(jìn)行赎回(huí)的可能性较大(dà)。而如果(guǒ)启动破(pò)产重整，公司发(fā)行的可转债(zhài)划归(guī)为普(pǔ)通债(zhài)权，清偿(cháng)顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不确(què)定性。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长期(qī)稳定的(de)羊毛”不(bù)稳定了。事(shì)实上，可(kě)转债退市并非完全(quán)出乎(hū)意料，早已(yǐ)在相关(guān)规(guī)则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上(shàng)市公司(sī)股票被终止上(shàng)市的(de)，其发行的可转债及(jí)其他衍(yǎn)生品(pǐn)种应当终止(zhǐ)上(shàng)市。过去A股退市(shì)难、退(tuì)市少，成(chéng)就了可转债30多年零退市(shì)、零违约的“神话”。随着全面注册制改革的持续推进，市(shì)场优胜劣汰加快，常(cháng)态化退市机制正(zhèng)在形成，以上(shàng)市(shì)股为锚的(de)可转债也跟(gēn)着出清，违约风险(xiǎn)随之上升。退市，或将(jiāng)成为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在改变(biàn)，投(tóu)资(zī)者没有理由一成(chéng)不变，是(shì)时候重塑(sù)对可转债的认(rèn)知(zhī)了。投资者(zhě)要改变“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学会优择品种(zhǒng)，规避风险。在(zài)选(xuǎn)择债券(quàn)时(shí)，要(yào)理性评估正(zhèng)股(gǔ)基本面、成长性(xìng)、估值水平以及发债公(gōng)司偿债能力等，防范债券(quàn)退市、违约风(fēng)险；在取(qǔ)舍标的时，应远离正股业(yè)绩表现不(bù)佳、估值较低、退市风(fēng)险较高的(de)标的，而选择(zé)正股经(jīng)营效益良好、估值合理(lǐ)且随(suí)市场下(xià)跌估值出(chū)现压缩的标的。并密切关注可转(zhuǎn)债市场风格变化，及时调整配(pèi)置比例和结构，学(xué)会在市(shì)场波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也(yě)应当跟上形(xíng)势变(biàn)化(huà)。目(mù)前(qián)关(guān)于可转(zhuǎn)债的退市处理(lǐ)还有(yǒu)不少(shǎo)空白(bái)和盲点(diǎn)，监管(guǎn)部门应尽快打齐补丁，给(gěi)予市场明确(què)预期。比如，可进一步明(míng)确(què)可转债(zhài)在退市后是否(fǒu)仍存在交易可能、是否还拥有转(孙悟空真实存在过吗 style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>孙悟空真实存在过吗zhuǎn)股功(gōng)能等。同(tóng)时，应加(jiā)强对可转(zhuǎn)债(zhài)的(de)风险防控，强化发行(xíng)前的(de)信用评级，对于信用资质较(jiào)弱的公司，可考(kǎo)虑(lǜ)提高担保资产与回(huí)售条款等相关(guān)要(yào)求，适当提升准入门槛，以更好保护(hù)投(tóu)资者(zhě)利益。

　　全(quán)面注册制(zhì)下(xià)，证券市场(chǎng)将迎(yíng)来全方位、根本(běn)性的变化。过(guò)去一些(xiē)“无脑(nǎo)买(mǎi)入”“跟风买入(rù)”的简单套路行不通了，一些规则(zé)制度(dù)上的短板不能视而不见(jiàn)了。各市场参与主体(tǐ)还(hái)需(xū)顺(shùn)时应势(shì)，调(diào)整(zhěng)包括(kuò)可转债在内的投(tóu)资方(fāng)法(fǎ)，完善配(pèi)套制度，提升风险意识，共(gòng)促A股市场(chǎng)健康稳(wěn)定(dìng)发展。

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