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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月(yuè)物(wù)价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品(pǐn)和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于(yú)季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料(liào)成本(běn)压力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

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　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动(dòng)内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价(jià)延(yán)续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别(bié)较上(shàng)月(yuè)变独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材(cái)料链(liàn)条相关(guān)价格回(huí)落(luò)，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业(yè)价(jià)格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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