公募基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作推出。目前正在(zài)发行(xíng)的易方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了(le)行业(yè)各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了(le)广发证券有落地的(de)基金产品(pǐn)之(zhī)外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算(suàn)模(mó)式迎来新时(shí)代。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史长河中(zhōng)，托管人(rén)结(jié)算模式是(shì)最早出现也(yě)是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试(shì)点，成(chéng)为(wèi)基金(jīn)公司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博(bó)道、易方达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落(luò)地(dì)基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极(jí)研究这一(yī)新的(de)业(yè)务。”一位(wèi)业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行结算，在这种模式(shì)下，资金存(cún)放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放在托(tuō)管银行，在券商(shāng)开立的(de)资金账户(hù)无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式(shì)进(jìn)行场内交易(yì)，券商根据已申报的(de)交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易通过(guò)经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结(jié)算模(mó)式的交易前端控制(zhì)、验资(zī)验券的(de)优点，同时资(zī)金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方(fāng)差异化的(de)需(xū)求，也印证了(le)券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和(hé)高速(sù)发(fā)展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来(lái)的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金(jīn)融(róng)机构(gòu)为广(guǎng)大投资人(rén)提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户(hù)交易(yì)结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二(èr)是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行(xíng)前端(duān)验资验券；三是日(rì)终资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度(dù)分析(xī)指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管(guǎn)银行结算(suàn)武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数模式，有两方(fāng)面好处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)，类似(shì)与券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对(duì)于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的(de)需求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势。相比券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化了(le)开户环节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将(jiāng)托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二(èr)是(shì)，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明(míng)确各(gè)方(fāng)职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端(duān)验资验券(quàn)可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商(shāng)三(sān)方需每日确(què)立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决等问题，初期(qī)或更多是(shì)头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内(nèi)部对这(zhè)一(yī)业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以(yǐ)同时激发(fā)银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不(bù)具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关(guān)金融机(jī)构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行(xíng)业(yè)发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商(shāng)和托管(guǎn)行(xíng)的(de)系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算(suàn)等(děng)多(duō)个环节(jié)需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生(shēng)了重要(yào)变化，从单(dān)一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的(de)就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基(jī)金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基(jī)金管理人(rén)租(zū)用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和(hé)证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商(shāng)财(cái)富管理业(yè)务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成(chéng)立(lì)基金采用了券(quàn)结模式。根据(jù)中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年(nián)2月(yuè)24日，券结(jié)基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市(shì)场行情(qíng)修复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好(hǎo)券结模式(shì)的发(fā)展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和(hé)基金(jīn)公司的合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式(shì)保有量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一些大(dà)公司陆(lù)续(xù)开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也从“投武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数入(rù)成本(běn)较(jiào)大、技术(shù)系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适(shì)度、销售(shòu)服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道(dào)的(de)中长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公(gōng)司会(huì)受益于(yú)这一发展变化。

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