近(jìn)期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)已(yǐ)获外资(zī)显著(zhù)加(jiā)仓。外资(zī)机(jī)构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻(jī)身(shēn)国企(qǐ)的(de)前十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国(guó)企进(jìn)行了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对于国(guó)企改革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是乏人问(wèn)津的防(fáng)御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大(dà)家(jiā)热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来(lái)外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部(bù)门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例(lì)如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截(jié)至去(qù)年年(nián)底的平(píng)均(jūn)每股(g开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场ǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的(de)资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资(zī)投资者认为(wèi)国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了(le)房地产行业(yè)，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其(qí)它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国(guó)家(jiā)战略的同时(shí)增强它的商业(yè)效(xiào)率，如(rú)何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企业(yè)的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价(jià)格的(de)驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多(duō)数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济的(de)私营(yíng)部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业(yè)部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必(bì)须(xū)持(chí)有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市场总是(shì)预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我(wǒ)们学到了(le)什(shén)么？我们学到的(de)重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负债(zhài)表和(hé)低(dī)债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外国(guó)投(tóu)资(zī)者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的(de)额外(wài)推动力。

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