5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配(pèi)售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些(xiē)焦(jiāo)点(diǎn)问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素(sù)的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都(dōu)在(zài)向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企(qǐ)的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催(cuī)化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布(bù)局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方(fā杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介ng)国资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向(xiàng)上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的(de)下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资(zī)机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的(de)个股提前(qián)进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已(yǐ)经(jīng)显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股(gǔ)央国(guó)企的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的(de)比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去(qù)对(duì)国央企(qǐ)的固(gù)定(dìng)思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利(lì)用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调(diào)研的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的(de)变(biàn)化，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体(tǐ)系(xì)，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国(guó)外(wài)的传(chuán)统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业(yè)和(hé)公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非(fēi)常(cháng)关注传(chuán)统产业(yè)的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的机会的(de)。同时(shí)，随(suí)着时局(jú)的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框(kuāng)架(jià)是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施是最终该(gāi)体系能(néng)否具(jù)备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不(bù)可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受(shòu)访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特(tè)色的(de)价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价(jià)值估(gū)值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是(shì)注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科(kē)技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示。杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介p>

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他(tā)认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游(yóu)的衡量(liàng)、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等(děng)各(gè)种因素与企业价值(zhí)的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估(gū)值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值(zhí)判断的(de)变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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