美国债务上(shàng)限危(wēi)机暂时“告一段落(luò)”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议(yì)院通(tōng)过了一(yī)项关于联(lián)邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上(shàng)限制约直至(zhì)2024年结(jié)束(shù)，但可以(yǐ)避(bì)免发(fā)生债务违约(yuē)。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当(dāng)于(yú)每个(gè)美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美(měi)国(guó)已103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债务违(wéi)约，但债务上(shàng)限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前(qián)美国债务上限情(qíng)景下，中长期看美(měi)债上(shàng)限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场股票表现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关注的重(zhòng)点(diǎn)也(yě)将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具(jù)韧性

　　除(chú)本(běn)次(cì)外，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次(cì)债(zhài)务(wù)上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非(fēi)常低(dī)，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担(dān)忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家(jiā)和行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次(cì)亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增(zēng)长较(jiào)去年(nián)第四季(jì)有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信(xìn)心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日(rì)本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似(shì)乎被低(dī)估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也(yě)对(duì)记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位全球面临的一个(gè)不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提振市(shì)场(chǎng)情绪(xù)。中航(háng)信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因(yīn)投资者(zhě)对两党达成一致有确定(dìng)的预期(qī)，所(suǒ)以近期美国以及(jí)全球资(zī)本市场(chǎng)并没有对美国债务(wù)上(shàng)限问题过度(dù)反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主(zhǔ)流(liú)大类资产(chǎn)对于美债危机的叙(xù)事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从(cóng)中(zhōng)长期的资(zī)产配置角度(dù)出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险事(shì)件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合(hé)的(de)下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多(duō)元(yuán)化低相关性资产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较(jiào)风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保(bǎo)有一定(dìng)比例(lì)的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐述道(dào)。太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位>

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度(dù)展望中也(yě)提(tí)到(dào)，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的(de)避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内(nèi)仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市(shì)场(chǎng)无差别抛(pāo)售(shòu)一切资(zī)产(chǎn)增持现金，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风(fēng)险资(zī)产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权保护组合(hé)下(xià)行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约(yuē)并(bìng)非我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动(dòng)率、以及做(zuò)空(kōng)风险资(zī)产的衍生品策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美国经(jīng)济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对(duì)称(chēng)对冲策略(lüè)是做空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者(zhě)表示(shì)，美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他(tā)还(hái)认为，美(měi)国政府的(de)财政支出(chū)得到了保证，在(zài)两年内(nèi)可(kě)以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的(de)美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一(yī)步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务(wù)上限法案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的财(cái)政政策和货(huò)币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计(jì)联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续关注(zhù)就业(yè)数据和工(gōng)商业(yè)运行情况，等待市(shì)场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息(xī)，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好(hǎo)于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除联储还(hái)会继续加息的(de)可能，但加(jiā)息周期(qī)已接近尾(wěi)声(shēng)，利(lì)率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因(yīn)此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元(yuán)的(de)国(guó)债。随着市场流(liú)动(dòng)性收(shōu)紧(jǐn)，这或(huò)将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随(suí)着资本流(liú)出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美国(guó)财政(zhèng)部的工作重点是如何为美债(zhài)找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国(guó)是(shì)否(fǒu)购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为(wèi)购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向(xiàng)市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造成(chéng)极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美(měi)债(zhài)的(de)重(zhòng)新(xīn)发(fā)行，有可(kě)能促使美联(lián)储美联储停(tíng)止加息(xī)和(hé)缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月(yuè)利(lì)率(lǜ)决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步(bù)确认停止紧缩的态(tài)度。

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