来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端(duān)快速(sù)恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回(huí)落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质(zhì)量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各(gè)行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季(jì)度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年(nián)份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来(lái)加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年(nián)之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行(xíng)业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(b谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里èi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需(xū)表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备，与房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)强度(dù)较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行(xíng)业(yè)产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关(guān)，今年(nián)2月，煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务业(yè)恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居(jū)民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度(dù)国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持(chí)装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等(děng)装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南(nán)各区(qū)价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里g>2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调(diào)提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关(guān)于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研(yán)究制定关(guān)于营造放(fàng)心消(xiāo)费环(huán)境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在(zài)前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布(bù)会(huì)介(jiè)绍一季度(dù)工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动(dòng)能，加快(kuài)战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。