金融界5月(yuè)16日消息 国新办(bàn)今(jīn)日(rì)上午举行(xíng)4月份国民经(jīng)济运行情况新(xīn)闻发布会。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局如何(hé)看待(dài)未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合统计(jì)司司长付凌(líng)晖回应称，当前(qián)价格低(dī)位(wèi)运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格的回落(luò)。随(suí)着气温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪(zhū)肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动(dòng)了食(shí)品价格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复(fù)苏乏力、全球能源(yuán)价格(gé)总体上(shàng)趋(qū)于回落(luò)，对国(guó)内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能(néng)源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)价(jià)促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促(cù)销力度加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同(tóng)期(qī)对比基数(shù)走高。上(shàng)年同期受到(dào)疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突(tū)、全球疫(yì)情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在这些因(yīn)素共同(tóng)影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源由于受到(dào)短期因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体保持基(jī)本稳(wěn)定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫(yì)情前相(xiāng)比还是偏(piān)低的，很重要的原(yuán)因(yīn)是(shì)服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社(shè)会恢复常态(tài)化运行，服务需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨幅回(huí)升，带(dài)动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务价(jià)格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未来随着服务消(xiāo)费(fèi)需求带(dài)动增强，价(jià)格回(huí)升(shēng)也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外多重因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是国际(jì)输入(rù)性因素(sù)影响。我国(guó)部(bù)分(fēn)大宗(zōng)商品价格(gé)与国(guó)际(jì)市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到(dào)世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商品价格走低(dī)、国(guó)内(nèi)石油(yóu)、有色(sè)价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天(tiān)然(rán)气开采业价格下(xià)降16.3％，化(huà)学(xué)原料和化学(xué)制品业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部(bù)分行业产能供给(gěi)充裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对(duì)不足，价(jià)格有所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产能(néng)继续释放，进(jìn)口(kǒu)持续(xù)增加，而电煤需求(qiú)季(jì)节(jié)性减少，市(shì)场进入淡季(jì)，价格降幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大(dà)。4月(yuè)份上年价格(gé)翘尾(wěi)影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段情(qíng)况(kuàng)来看，国际输入(rù)性影响还(hái)会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复(fù)中，部分工(gōng)业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情(qíng)况还会延(yán)续(xù)。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一(yī)季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平(píng)处于温和区间。过去(qù)一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物(wù)价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢(huī)复(fù)时(shí)间差和基数效应(yīng)有关。我国经济(jì)运行开局良好，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持正(zhèng)常增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回(huí)落(luò)的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物(wù)价(jià)回落客观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节本(běn)身有个过程，加之疫情(qíng)的(de)“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消退，居(jū)民超额储蓄(xù)向消费的(de)转化受收入分配分化、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽(qì)车(chē)、家装等大宗(zōng)消费需(xū)求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数(shù)效应明显(xiǎn)。去(qù)年国际(jì)油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和(hé)居(jū)住(zhù)水(shuǐ)电燃(rán)料的(de)同比增速走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对(duì)今(jīn)年也存(cún)在高基数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同(tóng)样存在(zài)明显基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅(fú)波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的高(gāo)基数影响(xiǎng)。但(dàn)要看到(dào)，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别是政(zhèng)策效应将进(jìn)一步(bù)显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内生动力也(yě)在增强，供需(xū)缺口(kǒu)有望趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升(shēng)，年末可能回(huí)升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当前(qián)我国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也(yě)具有下降趋(qū)势，且(qiě)通(tōng)常伴随经济(jì)衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不(bù)存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国(guó)金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大(dà)可不(bù)必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞(zhì)后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价(jià)回(huí)落来评判(pàn)经(jīng)济进入“对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么通缩”。过(guò)往经验显示，经济的(de)周期性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需(xū)求变化而(ér)变化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏初期，需(xū)求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的(de)提振尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持续(xù)修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源刻画的有效社融增(z对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么ēng)速，去年(nián)9月以来持续回升，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和(hé)外需等(děng)影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后开始抬(tái)升。除去年基(jī)数(shù)较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活(huó)动相(xiāng)关服务、衣(yī)着等价(jià)格逐(zhú)步(bù)抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，资(zī)金存在一(yī)定空转较为(wèi)常见。经验显示(shì)，资(zī)金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞(zhì)留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似(shì)特征；有所不(bù)同(tóng)的是，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而不是非银(yín)金(jīn)融(róng)机构，与(yǔ)居(jū)民(mín)理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间(jiān)信用派(pài)生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而房地产相关(guān)融(róng)资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资(zī)扩张，有效社(shè)融从去年(nián)9月(yuè)开始(shǐ)持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社(shè)融回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过(guò)往(wǎng)，有效信(xìn)用派生对(duì)企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制(zhì)造业，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业(yè)投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随(suí)融(róng)资的持(chí)续(xù)改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频(pín)指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政策调(diào)整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活动(dòng)多(duō)在2月底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超预期的(de)同时，市场信心反(fǎn)其道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前半程靠居(jū)民出(chū)行和企业消费，后(hòu)半程靠(kào)居民(mín)消费能力的恢复。出(chū)行意愿的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动(dòng)正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带(dài)来的(de)消费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批(pī)发零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业招工需求(qiú)在逐步修(xiū)复，有助(zhù)于推(tuī)动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地(dì)产大周期向下已是共识，地(dì)产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的修复(fù)出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向(xiàng)循(xún)环(huán)”；2）中西部(bù)地(dì)区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入(rù)修(xiū)复等，有利(lì)于(yú)稳定(dìng)低能级城市需求。

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