来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成为推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部(bù)分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度(dù)居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的(de)规(guī)律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回(huí)落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观(guān)察各(gè)行(xíng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价(jià)分位数水平(píng)均处在(zài)高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫(yì)需求的(de)降温(wēn)，医(yī)药(yào)制造(zào)业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧承压(yā)；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年(nián)由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及(jí)汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书(shū)公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在(zài)一段(duàn)时间(jiān)内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势(shì)的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提(tí)振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方(fāng)面工作：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的(de)支(zhī)持(chí)力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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