金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地(dì)方(fāng)一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作(zuò)推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不(bù)匹配问(wèn)题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在(zài)当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)东莞属于几线城市总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为市场化(huà)运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政府背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地方政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府无(wú)关(guān)的(de)纯市(shì)场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额(é)的(de)增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务(wù)的(de)主要体现形(xíng)式(shì)，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投(t东莞属于几线城市óu)平(píng)台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预(yù)期的背(bèi)景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强(qiáng)城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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