4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观(g鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救uān)点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回(huí)落，但低基数鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大(dà)的工业(yè)生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五(wǔ)一(yī)假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基(jī)数(shù)下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下(xià)行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复(fù)，工业(yè)品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口(kǒu)产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计(jì)4月新(xīn)增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷(dài)款延(yán)续(xù)年初至(zhì)今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支(zhī)出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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