来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预(yù)计一(yī)些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持(chí)加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个(gè)月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员会将团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将通(tōng)货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影(团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月yǐng)响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过(guò)明确(què)指出(chū)，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月(yuè)议息(xī)会议(yì)时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍(réng)在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金(jīn)的风险较(jiào)之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行(xíng)风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预(yù)期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较(jiào)低(dī)。

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