2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方(fāng)面，来(lái)自香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含(hán)英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理亚太(tài)区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币(bì)等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认(rèn)为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较(jiào)为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能(néng)获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个(gè)极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重(zhòng)约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本(běn)身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目(mù)前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植(zhí)田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的推AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息(xī)了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年(nián)上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高(gāo)收(shōu)益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技(jì)术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地(dì)看(kàn)问题(tí)，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来(lái)看(kàn)，美联储(chǔ)可能在(zài)下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在接下(xià)AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获(huò)得利好(hǎo)，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部(bù)署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技(jì)部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代(dài)，会(huì)更(gèng)关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要(yào)大量(liàng)的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数(shù)据进(jìn)行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系(xì)统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互(hù)过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国(guó)股(gǔ)票的估(gū)值相对(duì)于企业盈利的(de)预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前(qián)，标(biāo)普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原(yuán)因(yīn)在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企业(yè)债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在(zài)时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会(huì)减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的(de)下跌(diē)调(diào)整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸(xī)引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数(shù)字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策(cè)制定(dìng)者(zhě)继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱的(de)预期应该会支持除日(rì)本以外的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐(lài)发达市(shì)场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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