文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同(t绥化去年疫情 绥化是几线城市óng)比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一(yī)是(shì)因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前(qián)还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背(bèi)景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住(zhù)户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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