4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际(jì)改善，或反映(yìng)制造(zào)mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺与(yǔ)待业(yè)人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

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　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联(liánmbb是什么公司，mbb是什么意思缩写)储将维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的(de)银(yín)行危机以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能(néng)性加大(dà)，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yuè)6日(rì)发(fā)布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性有关》

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