来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析(xī)研究当前经济形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增(zēng)长基(jī)调(diào)延(yán)续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质(zhì)量发展(zhǎn)要(yào)求，也没增量刺(cì)激政策。未来(lái)扩大需求主要(yào)依靠(kào)自发修复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资。此外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调(diào)“实体经济(jì)”支撑，防风险仍(réng)然是重点任(rèn)务。整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了(le)今年(nián)的成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐(zhú)步恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈现回升(shēng)向(xiàng)好态势”。从一季度公布的(de)数据看，确实好于去年(nián)四季度时的预期。但随(suí)后会议也提到“经(jīng)济运行好转主要(yào)是恢(huī)复性的，内生动(dòng)力还不(bù)强，需(xū)求(qiú)仍(réng)然不(bù)足(zú)”。这也使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需要(yào)克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四(sì)季度(dù)有明显(xiǎn)改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增(zēng)速(sù)，还有较大的(de)差距(jù)。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经济持续回升向好的关(guān)键(jiàn)所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要(yào)求，会议强(qiáng)调(diào)经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经济工(gōng)作会(huì)议精神(shén)一(yī)致。这也意味(wèi)着(zhe)稳增长不(bù)会(huì)通过(guò)强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续(xù)好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求(qiú)“把发(fā)挥政策效力和激发经营主体活力结(jié)合起来”。我们的(de)理解是(shì)，下一阶段更多通过激发市场化的(de)力量去(qù)推动经(jīng)济修(xiū)复，通过改革开放的方(fāng)式激发高(gāo)质(zhì)量(liàng)的增(zēng)长(zhǎng)。所以会议指出，要坚(jiān)持(chí)“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所(suǒ)有制(zhì)企业公平竞争(zhēng人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟)、共同发(fā)展的法(fǎ)律法规障碍(ài)和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下决心从根本(běn)上(shàng)解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空间有限，主要还是以提振信心(xīn)和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济(jì)自发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发(fā)修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对于(yú)政策的要求(qiú)，本次会(huì)议强调“形成扩(kuò)大需求(qiú)的合力”，而去(qù)年12月会议(yì)的相关(guān)表述是“加强(qiáng)各类(lèi)政策协调配合(hé)”，这说明扩大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多(duō)渠(qú)道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环(huán)境(jìng)，促进文(wén)化旅游等服务(wù)消费”。提(tí)高消费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民劳(láo)动(dòng)收入的自(zì)然修复。另一方面(miàn)，主动稳定(dìng)投资(zī)。尤其是(shì)基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大特(tè)大城市积极稳(wěn)步推进城中村改造(zào)和(hé)“平急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投资放在更加重要的(de)位置，稳(wěn)住外贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验(yàn)区(qū)和(hé)自由贸(mào)易港(gǎng)对接(jiē)国际高(gāo)标准经贸(mào)规(guī)则(zé)，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产(chǎn)业政(zhèng)策的重点是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明确(què)“要夯实科(kē)技自(zì)立自强根基(jī)，培(péi)育壮大新动能”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改造(zào)”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能发展，营(yíng)造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能(néng)发展到一定程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是(shì)重点

　　会议提出(chū)，“统筹做(zuò)好中小银行(xíng)、保险和(hé)信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调(diào)房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作(zu人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟ò)”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府债(zhài)务管理，严(yán)控新增隐性债务(wù)”。我们(men)认为，房(fáng)地产产业链、中小金(jīn)融(róng)机构的风险出清(qīng)，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风(fēng)险(xiǎn)也(yě)需(xū)要化解。所以今年(nián)和去年最大的不同是疫(yì)情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方面的(de)经济问题依然(rán)是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制。

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