4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环(huán)比有所下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同(tóng)期(qī)低(dī)基数提振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月(yuè)原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继(jì)续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银(yín)行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地(dì)产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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