2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备(bèi)行(xíng)业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背景下，上市(shì)企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不(bù)断增长，但行业内上中(zhōng)下(xià)游板块的(de)盈利能力(lì)分(fēn)化严(yán)重(zhòng)，亟(jí)待引(yǐn)起注意(yì)。

　　金融界上(shàng)市(shì)公司研究院的数据显示，光(guāng)伏设(shè)备产业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业(yè)主要分(fēn)为5大板块，分(fēn)别是上游(yóu)的硅(guī)料硅片(piàn)生产加(jiā)工板块，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池组件(jiàn)。利润(rùn)结(jié)构(gòu)整体呈现金字(zì)塔结构，上游板块处于(yú)金字塔(tǎ)底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长(zhǎng)的利(lì)润(rùn)贡献占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体(tǐ)利润贡献度(dù)小，且毛(máo)利率(lǜ)不足20％，企业(yè)间的竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片(piàn)价(jià)格下行(xíng)预期增(zēng)加，结(jié)合对企业经营数据变化(huà)的(de)分析，可以看出：光伏设备的(de)上游将迎来降价与去库(kù)存阶段，这对于中下游企业(yè)来说(shuō)意味(wèi)着原(yuán)材料成本得到控(kòng)制，利于(yú)企业经营能力提(tí)升。

　　归母净(jìng)利润突(tū)破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略(lüè)”背景(jǐng)下，作为清洁能源重(zhòng)要方(fāng)向的光伏(fú)设备，市(shì)场加(jiā)大对(duì)上市(shì)公司的扶持力度。金(jīn)融界(jiè)上市公司(sī)研究院统计发现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获(huò)得政府补助(zhù)54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持(chí)背(bèi)后，与之同(tóng)步的是上市企业经营规模不断(duàn)扩大，利润增(zēng)速可观。产量方面来看，根据国(guó)家(jiā)能源局数(shù)据(jù)，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出(chū)，光(guāng)伏制(zhì)造端产量均实现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设备行业实(shí)现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速达(dá)到162.11％，增速在(zài)200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别(bié)为(wèi)8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家(jiā)企(qǐ)业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电池(chí)片环(huán)节(jié)尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的(de)状态(tài)，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业(yè)归母净利润增速居前的(de)企业

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年(nián)增长20个(gè)百分点，3家(jiā)企业净利润贡献过(guò)半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析(xī)发现(xiàn)，上中下游呈现的结(jié)果参(cān)差不齐，上游硅(guī)料硅片享受(shòu)到光伏产业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多(duō)数板块(kuài)毛利率不及(jí)行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电池(chí)组件。但2022年(nián)板块(kuài)毛利率上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供(gōng)不应求背景下的(de)涨价。作为光伏设备行(xíng)业(yè)的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以形(xíng)容其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨大(dà)，但(dàn)从(cóng)2020年以来(lái)的数据来(lái)看，硅片价格依然处于(yú)高位。特(tè)别是上半年硅(guī)片价格持续(xù)高(gāo)位运行，硅(guī)片需求(qiú)端旺盛(shèng)之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业(yè)签订巨额(é)订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企(qǐ)业代表之一通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份，曾(céng)在2022年报中提及(jí)量价双(shuāng)升，指出(chū)受益于(yú)多(duō)晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产(chǎn)，价格同(tóng)比上涨显著，进而(ér)带(dài)动毛利(lì)率提(tí)升(shēng)。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅片板(bǎn)块(kuài)进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的(de)企业容易(yì)形成规模效应(yīng)。这一板(bǎn)块仅有3家上市(shì)公司，不(bù)容易(yì)形成恶(è)性竞(jì菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里ng)争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母(mǔ)净利润(rùn)增速(sù)为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速(sù)领先。

　　值得注意(yì)的是(shì)，48家光(guāng)伏设(shè)备行业2022年累(lèi)计归母净利润(rùn)增长606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归(guī)母净(jìng)利润就增长了(le)337.05亿元，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅(guī)片企业经营情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板(bǎn)块平(píng)均(jūn)毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下(xià)游涉及(jí)光伏电池组件、光伏辅材(cái)等领域参(cān)与厂商较多(duō)，企业(yè)间竞(jìng)争激(jī)烈。整体而言，光伏(fú)设备(bèi)中(zhōng)下(xià)游板块(kuài)2022年毛(máo)利率呈现(xiàn)下行趋势(shì)，45家(jiā)企业平均毛(máo)利率下(xià)滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块毛利(lì)率数据来看，中下游领域的光伏(fú)加(jiā)工设备和(hé)逆变(biàn)器毛利(lì)率3年来(lái)基(jī)本持平，而光伏辅材和(hé)光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件毛利率下滑明显，特(tè)别是光伏电池组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不(bù)同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上(shàng)市公司(sī)，平均毛利(lì)率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深300的头(tóu)部企业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板块第2。航(háng)天机(jī)电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电(diàn)毛(máo)利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱特(tè)的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆(nì)变器(qì)板块有6家企(qǐ)业(yè)，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份的毛利率(lǜ)在该板块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对(duì)龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去(qù)年逆变(biàn)器全球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全(quán)球主流(liú)市场占有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放(fàng)慢(màn)，中下游盈利能力有望(wàng)改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业(yè)写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下(xià)行(xíng)趋势(shì)，行业(yè)格(gé)局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶(jīng)硅等硅片的阶段高(gāo)点，多数硅片价格(gé)下跌(diē)幅度超过30％。根据(jù)中国有色金(jīn)属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单(dān)晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降(jiàng)至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至(zhì)7.28元/片，周环(huán)比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料硅片(piàn)企业的经营数据也可看出硅片价(jià)格下跌对上游公司盈利的(de)影响。今年一季度，大全(quán)能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同期增长动能(néng)放(fàng)缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今(jīn)年一季度(dù)存(cún)货(huò)周转率(lǜ)数据发(fā)现，无论是环比还是同比，相(xiāng)较而言都(dōu)有明(míng)显下行趋势，说(shuō)明(míng)当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能(néng)源(yuán)为例，2022年一季度(dù)存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　专(zhuān)业(yè)人士认为，上游(yóu)硅(guī)料硅(guī)片面(miàn)临短(duǎn)期(qī)供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅(guī)片价格(gé)还有进一(yī)步下行空间(jiān)。这对于光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏加工设(shè)备等对中(zhōng)下游板块，将能较(jiào)好控制原材(cái)料成本，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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