公募基(jī)金交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)和券商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)初(chū)成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达(dá)与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推(tuī)出也吸引了行业(yè)各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司(sī)也在关注研究(jiū)这(zhè)一新的(de)模(mó)式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算三(sān)类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基(jī)金25年的(de)历史长河中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发(fā)证(zhèng)券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在(zài)积极研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进行交(jiāo)易申报(bào)，由(yóu)托(tuō)管银行(xíng)进行(xíng)结算，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)须银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也(yě)成(chéng)为类QFII模(mó)式的(de)与一(yī)般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实(shí)际(jì)上的银证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易日(rì)基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场内交易(yì)额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前(qián)端(duān)控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托管资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各(gè)方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式(shì)将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安(ān)基(jī)金总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强<42周是几个月，42周是几个月保质期span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>42周是几个月，42周是几个月保质期交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算(suàn)模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常申购赎(shú)回都通过(guò)券(quàn)商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券(quàn)商完(wán)成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传(chuán)统(tǒng)托管银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是(shì)，加强了交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的(de)创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基(jī)金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与(yǔ)风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也简化了(le)开户(hù)环节，免去了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可(kě)优化交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的(de)证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去(qù)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通券结(jié)模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一(yī)定量减少了证券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确(què)各方职责(zé)所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资(zī)验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托(tuō)管人(rén)系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模(mó)式一(yī)致，对投资组合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结算备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券商三方需(xū)每日确立场内(nèi)/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加(jiā)日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动(42周是几个月，42周是几个月保质期dòng)相应的(de)合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还(hái)涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多(duō)是头部(bù)基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这一(yī)业(yè)务(wù)进行了探讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍(ài)并不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一(yī)模式可以同(tóng)时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算模式(shì)均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构客户(hù)的(de)能(néng)力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，也涉及(jí)不(bù)少系(xì)统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示(shì)，对(duì)基金公司(sī)来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式(shì)下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块(kuài)涉(shè)及一(yī)些(xiē)小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式来看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了(le)重(zhòng)要变化，从单一(yī)模式(shì)走向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的(de)就是银行(xíng)托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前公(gōng)募(mù)基金结算的(de)主流模式。这一模(mó)式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与人(rén)与中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结(jié)算模(mó)式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于(yú)2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发展，伴随着权益市(shì)场行情修(xiū)复及券商财(cái)富管理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产品类型(xíng)上(shàng)，券结模(mó)式(shì)将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的(de)合作关(guān)系，有助(zhù)于中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开(kāi)始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素(sù)，也(yě)从“投入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环境及(jí)需(xū)求的(de)匹配(pèi)度、业(yè)绩(jì)表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期利益深(shēn)度(dù)绑(bǎng)定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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