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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延(yán)续低于(yú)季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回(huí)暖带(dài)动部分中上(shàng)游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商(shāng)品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价(jià)格(gé)回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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