文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬升的(de)行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度(dù)之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落(luò)，其(qí)中回(huí)落(luò)幅度较大的(de)行业主要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(l丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字ái)看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其(qí)他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销(xiāo)售(shòu)量(liàng)的提(tí)升和(hé)汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算机(jī)通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢(màn)，这也意味着下(xià)游行(xíng)业的利润增速(sù)向上爬(pá)坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(k丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字uò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理利润累计丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字增速上(shàng)升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的(de)主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在(zài)《今年工业企业(yè)利润增速(sù)能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎(yì)的(de)话，至(zhì)少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润(rùn)增速转正(zhèng)最早也(yě)需等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍(réng)面(miàn)临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不(bù)下导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人(rén)罗丹(dān)

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